2008年底1.22萬億；2009年底2.01萬億；2010年底3.04萬億；2011年底4.81萬億；2012年6月末5.54萬億。 2008年以來，中國信托業(yè)的信托資產規(guī)模幾乎每年以約一萬億元的增長不斷刷新紀錄。
信托業(yè)管理的資產規(guī)模已經遠遠超過公募基金行業(yè)（2011年底證券投資基金資產凈值2.19萬億元），直追保險業(yè)資產規(guī)模（2011年底保險資產總額6.01萬億元）。
中國信托公司的持續(xù)高速發(fā)展主要得益于：
1.中國經濟在過去20年保持高增長，
[注冊新加坡公司好處]使得國民財富迅速積累，居民對投資理財?shù)男枨笱杆僭黾印１姸嗬碡敭a品中，固定收益類信托產品受到投資者的追捧。
2. 在分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其它各類金融機構，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。近年來，各類金融機構大規(guī)模與信托公司合作開展資產管理和財富管理業(yè)務。比如，銀行的理財業(yè)務部門與信托公司合作，開展銀信理財合作業(yè)務；銀行的私人銀行部門與信托公司合作，合作開發(fā)并代銷集合信托產品。
3. 持續(xù)的銀行信貸規(guī)模管控環(huán)境下，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。2008年四季度國家“四萬億”經濟刺激計劃出臺后，銀行開始大規(guī)模的信貸投放，但 2009年四季度以來，國家開始逐步控制信貸規(guī)模增長。在偏緊的信貸融資環(huán)境下，企業(yè)能夠承受較高的融資成本，加之信托資金使用的靈活性，實業(yè)企業(yè)對信托融資的接受程度和實際需求都大大增加。
4.大量高素質人才加盟信托業(yè)。近年來，不少信托公司建立了市場化運作、市場化激勵機制，吸引了大量商業(yè)銀行、證券公司、基金公司的人才“回流”信托業(yè)。信托公司形成了“自下而上”創(chuàng)新動力
此外，中國銀監(jiān)會對信托業(yè)的科學定位和監(jiān)管，也是信托業(yè)快速發(fā)展的重要原因。2007年，銀監(jiān)會對《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》進行了系統(tǒng)修訂，進一步明確了信托公司“受人之托、代人理財”的定位。同年，銀監(jiān)會非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來發(fā)展規(guī)劃：力爭在3-5年時間內使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分發(fā)揮信托功能、面向合格投資者，主要提供資產管理、投資銀行業(yè)務等金融服務的專業(yè)理財機構。
二、應該如何看待銀信合作業(yè)務？
廣義的銀信合作，泛指銀行和信托公司的各類合作，比如銀行代理推介信托計劃，托管信托計劃資金等。通常所說的銀信合作，實際是指銀信理財合作，是指商業(yè)銀行將客戶理財資金委托給信托公司，由信托公司擔任受托人并按照信托文件的約定進行管理、運用和處分的行為。
2010年7月，銀信合作規(guī)模過2萬億，對國家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，銀監(jiān)會一度暫停銀信合作業(yè)務，隨后出臺一系列監(jiān)管政策，限制“通道類”融資類銀信合作業(yè)務。
在信托公司自主管理能力不強的狀況下，商業(yè)銀行確實存在利用銀信合作規(guī)避貸款規(guī)模管控的嫌疑，一定程度上隱藏了銀行的信貸風險。但是，細究投向融資類資產的銀信合作業(yè)務一度盛行的特殊原因和背景，不難發(fā)現(xiàn)，銀信合作存在有其客觀必然性。。
1.銀行、信托優(yōu)勢互補，催生了銀信合作。
中國銀行業(yè)的理財業(yè)務萌芽于2004年左右，2005年，銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》，銀行理財業(yè)務在中國從無到有，快速發(fā)展，截至 2011年底，銀行理財產品余額達到4.57萬億元。但是，銀行理財計劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經營，使客戶無法得到銀行真正意義的資產管理服務。
與信托公司合作，是銀行發(fā)展理財業(yè)務的現(xiàn)實選擇。銀信合作實際是“雙層信托模式”。銀行首先以理財產品為載體，與投資者建立委托代理關系，在獲得投資者委托的基礎上，以委托人的角色與信托公司簽訂資金信托合同，在信托合同中以單一委托人的身份設立信托計劃，并最終將投資者的資金投資于各類資產。
由于信托公司可以跨貨幣市場、資本市場、實業(yè)領域投資，且投資方式靈活多樣，銀行理財資金通過信托，全面打開了投資范圍。同時，對銀行而言，也實現(xiàn)了理財資金的獨立管理，與銀行自營業(yè)務實現(xiàn)風險隔離，從而提高了理財業(yè)務的投資能力與風險管理水平，為銀行發(fā)展資產管理業(yè)務，做大中間業(yè)務提供了基礎。
在銀信合作業(yè)務中，信托公司僅僅提供“受托人”服務，信托資金按委托人（銀行）的要求就行運用，并不體現(xiàn)主動管理。信托公司收取的手續(xù)費非常低廉，通常只有千分之幾乃至萬分之幾。但是，銀行理財資金量龐大，且信托公司不承擔實質性的風險，因而銀信合作業(yè)務受到信托公司的歡迎。
2.銀信合作成就了信托的“5萬億時代”。
信托業(yè)管理的資產規(guī)模開始“爆發(fā)式”增長是在2007年。2007年底，信托業(yè)管理的資產規(guī)模從上年底的3600多億元，增長到9621億元，重要的原因正是銀信合作“打新股”產品的盛行。
當時，股市在多年的“熊市”行情后，隨著股權分置改革的實施，啟動了一年大“牛市”，打新股成為幾乎穩(wěn)賺不賠的生意。銀行理財計劃不能“開戶”申購新股，但是信托計劃可以，于是銀行就把理財資金委托給信托公司去“打新股”。銀信合作“打新股”產品在2006-2007年曾讓銀行理財產品的投資者賺得“盆滿缽滿”，但此后，隨著股市的下行，此類產品風光不再
銀信合作“打新股”產品，第一次成就了信托業(yè)管理資產規(guī)模的快速增長。以中信信托為例，其2006年底的信托資產規(guī)模僅為385.51億元，但2007年底飆升到1961.93億元。
“打新股”風光不再后，融資類銀信合作開始盛行。2006年左右，融資類銀信合作的交易結構即被開發(fā)出來，即銀行將理財資金委托給信托公司，然后信托公司按銀行的要求購買信貸資產，或者對指定的客戶發(fā)放信托貸款。
2009年下半年，銀行信貸規(guī)模開始受到較為嚴格的控制，銀信合作呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，2010年7月達到峰值2.08萬億元（其中融資類業(yè)務為1.40萬億元，占比67.3%）。
此后，隨著銀監(jiān)會一系列監(jiān)管政策的實施，銀信合作業(yè)務規(guī)模開始回落，到2012年6月末，銀信合作余額1.77萬億，占信托業(yè)受托管理資產規(guī)模的31.95%。
可以說，沒有銀信理財合作，就沒有今日信托業(yè)5.54萬億的受托管理資產規(guī)模，也沒有銀行理財業(yè)務今日的繁榮。
3.融資類銀信合作的本質是“曲線”信貸資產證券化。
中國的信貸資產證券化始于2005年，2007年國務院批復擴大試點，2008年
美國次貸危機引發(fā)全球金融危機后，信貸資產證券化實際陷入停滯。但是，商業(yè)銀行對信貸資產證券化始終有巨大的需求：一方面，在信貸規(guī)模管控的背景下，銀行希望將信貸資產賣出，為新的貸款發(fā)放騰出“額度”；另一方面，銀行希望賣出部分信貸資產，管理流動性，減少資本占用，滿足監(jiān)管指標。
同時，規(guī)�？焖僭鲩L的銀行理財資金，也需要找到更多的投資標的。銀行理財以固定收益產品為主，高度偏好投資于貨幣市場工具、債券和信貸資產。在成熟的金融市場，銀行理財計劃可以直接購買信貸資產支持證券。
但是，由于我國信貸資產證券市場規(guī)模很小，尚處于試點階段，加之銀行也有通過資產“表外化”規(guī)避監(jiān)管的動力，銀行開始借用信托平臺，“曲線”進行信貸資產證券化，并將這種“產品”賣給自己的理財客戶。
縱觀銀信理財業(yè)務近幾年的發(fā)展，可以看出銀信合作理財產品是中國利率市場化和資產證券化發(fā)展進程緩慢、企業(yè)直接融資市場欠發(fā)達和投資者投資渠道匱乏的背景下，銀行、信托合作創(chuàng)新的產物。
應該看到，融資類銀信合作業(yè)務的主導力量始終是商業(yè)銀行，而不是信托公司，信托公司只是提供了制度平臺，且這種業(yè)務的存在是合法的。銀信合作不是所謂的“影子銀行”，也不能因為信托公司開展了此類業(yè)務，而將信托公司視為“壞孩子”。
從信托公司這個“端口”來監(jiān)管銀信合作業(yè)務，遏制銀行的“資產表外化”和監(jiān)管套利之舉，效果雖然直接，但也并非治本之策。
實際上，在銀監(jiān)會出臺種種政策限制融資類銀信合作業(yè)務之后，銀行很快轉向金融資產交易所，以銀行理財計劃名義直接購買信貸資產，或者銀行理財計劃委托銀行的分支機構發(fā)放委托貸款。2012年上半年，銀行變銀信合作為“銀證合作”或“銀證信合作”，即將銀行理財資金委托給證券公司，對接其資產管理計劃，投資于信貸資產和票據資產。
銀行理財產品投資者→購買→銀行理財計劃→單一信托方式委托給→信托公司→購買銀行指定的信貸資產或對指定的客戶發(fā)放信托貸款
4.受限制的只是融資類銀信合作，投資類的銀信合作仍有巨大的空間。
2010 年7月，銀信合作規(guī)模超過2萬億之后，銀監(jiān)會出于管控信貸規(guī)模，防范銀行“資產表外化”潛藏風險的目的，口頭叫停了銀信合作業(yè)務。此后，又出臺《信托公司凈資本管理辦法》，在配套的凈資本計算標準中，通過對融資類銀信合作業(yè)務設定高達10.5%的風險資本系數(shù)，達到限制此類業(yè)務的目的。
但是，銀監(jiān)會并非全盤否定銀信合作業(yè)務。事實上，銀信合作對于商業(yè)銀行和信托公司發(fā)揮各自優(yōu)勢，開發(fā)金融創(chuàng)新產品，豐富我國理財市場的產品種類，滿足我國居民不斷增長的理財需求，具有重要的意義。
投資類銀信合作業(yè)務，仍然有巨大的發(fā)展空間。比如，部分中小銀行資產管理能力較弱，可以將理財資金委托給信托公司，由信托公司投資于貨幣市場工具、債券、各種具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的權益類資產等。
銀信合作的變化在于，原來那種信托公司僅僅充當“通道”的融資類業(yè)務，受到限制，銀信合作需要“去信貸化”，信托公司未來要靠自己的資產管理能力，吸引銀行理財資金。
如果信托公司靠自主資產管理能力吸引到銀行作為客戶，管理銀行理財資金，這樣的銀信合作不僅不應該受到限制，還應該受到鼓勵。
5.銀信合作是信托業(yè)的“祖業(yè)”，但難以成為“主業(yè)”。
縱觀世界各國的信托業(yè)務，都分為兩種：一種是受托機構只是充當單純的“受托人”，并不積極主動管理資產，這類業(yè)務實現(xiàn)的是委托人的特定目的；另一種是受托機構在“受托人”職能基礎上，附加資產管理、財富管理等其它職能。兩類業(yè)務都有其存在的合理性和價值。
在銀信合作業(yè)務中，即便信托公司只是按照銀行指定的用途，運用信托資產，充當?shù)氖菃渭兊摹笆芡腥恕苯巧�，這類業(yè)務也是合法合規(guī)的，只是在特定時期，可能不符合國家宏觀調控的方向而已。
對于中國的信托公司而言，銀信合作業(yè)務是“祖業(yè)”。即便日后堅定走向自主資產管理、財富管理道路的信托公司（如平安信托），都曾較大規(guī)模地開展過銀信合作業(yè)務。在2007年“新兩規(guī)”出臺，信托公司完成實業(yè)資產清理，苦苦探尋“出路”的一段時間里，銀信合作業(yè)務貢獻了大部分的信托業(yè)務收入。
但是，信托公司必須意識到，低附加值的銀信合作業(yè)務難以成為“主業(yè)”。在此類業(yè)務中，資金和項目源均由銀行控制，交易結構也由銀行主導，信托公司的資產管理能力無從體現(xiàn)，所獲得的手續(xù)費收入也必然是微薄的。并且，此類業(yè)務一旦規(guī)模過大，影響到了宏觀調控，必然受到“打壓”。
三、為什么說信托公司是中國的“實業(yè)投行”？
中國的投資銀行通常是指證券公司，但是證券公司整體實力尚不夠強大，其投資銀行業(yè)務局限于股票發(fā)行、公司債券承銷、財務顧問等，能夠創(chuàng)設的多元化投融資工具明顯不足。
本輪金融危機中，國際上的大型投資銀行受到重創(chuàng)，即便如此，我國的證券公司與之相比，仍然差距很大，截止2011年11月底，我國證券行業(yè)全行業(yè)總資產不到高盛公司的三分之一，凈利潤與摩根士丹利一家公司相當。
通過將國內各類金融機構的功能與國外的投資銀行對比，可以發(fā)現(xiàn)，證券公司目前還僅僅是“證券投行”，而信托公司是中國的“實業(yè)投行”，是能夠整合運用幾乎所有的金融工具，滿足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。
1.信托公司提供直接債務融資工具，總量達到上萬億。
信托公司通過發(fā)行信托計劃募集資金，為企業(yè)提供債權融資（如貸款），是一種直接融資行為。信托公司本身不負債經營，與信托產品投資人之間不是債權債務關系。債權債務關系發(fā)生在企業(yè)與特定的信托計劃之間，而信托計劃背后對應特定的是投資人。
從某種意義上說，融資類信托計劃是一個基于特定項目的高收益私募債券，彌補了中國債券市場功能的不足。
2.信托公司是中國最大的非標準資產證券化服務提供商。
我國標準的資產證券化產品，主要是信貸資產證券化。其交易結構為：銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式，在銀行間市場，向投資機構發(fā)行受益證券。其中的受托機構，就是信托公司。
資產證券化已經成為信托產品設計中最常見的思路之一。在資產證券化的理念下，任何未來確定的現(xiàn)金流都可以“打包”出售。只是由于信托產品是私募產品，還沒有統(tǒng)一的二級市場，且在證券化的過程中，沒有引入評級機構等中介機構，流程還不夠標準化，信托公司利用資產證券化理念設計的產品，還只能稱為非標準資產證券化或類資產證券化。
舉例而言，某企業(yè)擁有一處已經在出租的成熟商業(yè)物業(yè)，該企業(yè)將此物業(yè)未來若干年的租金收益權委托給信托公司，設立財產權信托，同時委托信托公司將此財產權信托分為若干份額，出售給投資者，就是一種典型的準資產證券化。
在2012年以來信托公司開展的政信合作業(yè)務中，大量采用了資產證券化的產品設計思路。交易結構為，已經退出銀監(jiān)會地方融資平臺名單的城投公司，將其對當?shù)卣膽召~款委托給信托公司，設立財產權信托，信托公司再將此財產權信托份額化，賣給投資者。
此外，銀信理財合作投資于信貸資產，其本質是銀行通過信托平臺“曲線”實現(xiàn)信貸資產證券化。
3.信托公司能夠整合運用幾乎所有的金融工具。
信托資金的運用范圍橫跨貨幣市場、資本市場、實業(yè)領域，投資方式涵蓋債權、股權，和二者之間的“夾層”，以及各類資產的收益權，信托產品設計的靈活性獨一無二�；谀壳胺謽I(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，信托公司是中國所有金融機構中，最具創(chuàng)新潛力的金融機構，真正比肩國外的大投行。
隨著證券公司在證監(jiān)會的支持下，掀起創(chuàng)新浪潮，證券公司正在走向真正的投資銀行；滬深交易所推出的中小企業(yè)私募債和銀行間債券市場推出的非公開定向債務融資工具對融資類信托計劃都有一定的替代效應；銀行間債券市場即將推出的非金融企業(yè)資產證券化產品——資產支持票據也將與信托公司從事的類資產證券化服務構成競爭……這一切變化都在消減信托公司作為“實業(yè)投行”的絕對優(yōu)勢，但是，信托公司產品設計的靈活性，仍然是其它金融機構難以企及的。
這是國外的很多大型金融機構（包括投資銀行）對中國的信托公司有著濃厚的興趣，積極謀求參股信托公司的原因，也是近年來不少懷著做真正的投資銀行家夢想的金融人才紛紛加盟
四、高端財富管理：信托公司PK私人銀行,誰執(zhí)牛耳？
幾乎與信托公司步入發(fā)展快車道同時，2007年起，中資商業(yè)銀行紛紛設立私人銀行。時至今日，信托公司和私人銀行，已成為中國高端財富管理服務最主要的兩大提供商。
目前，二者之間既有競爭也有合作，合作大于競爭。競爭主要體現(xiàn)為對高凈值客戶的爭奪，合作主要體現(xiàn)為共同研發(fā)產品，以及私人銀行代銷信托產品。
繼銀信理財合作之后，私人銀行和信托公司的合作正如火如荼，但是，雙方也在暗暗較勁，銀行在提高產品研發(fā)能力，而信托公司也在不斷拓展直銷渠道，提高客戶服務水平。
1.私人銀行依托其母體有龐大的客戶基礎，而信托公司在產品設計上擁有獨一無二的靈活性。
信托公司和私人銀行發(fā)揮各自的優(yōu)勢，已形成相對成熟的合作模式：私人銀行在全市場采購產品，配置給客戶，而信托公司供應產品。商業(yè)銀行的公司銀行（投資銀行）部門提供項目源，信托公司設計產品，私人銀行代銷，正在形成一條完整的產業(yè)鏈。
依托“全牌照”的優(yōu)勢，信托公司可以為客戶提供幾乎任何類型的理財產品。目前商業(yè)銀行的私人銀行所提供的有高收益特色的投資產品大多需要借助信托、證券、 PE等機構的幫助。近年來創(chuàng)新的私募證券基金、私募股權基金、藝術品基金和紅酒基金等都選擇了集合資金信托計劃作為橋梁。
2.信托公司和私人銀行爭奪高凈值客戶是必然趨勢。
要成為真正的高端財富管理機構，需要具備兩大要素：一是產品，豐富的金融產品線是資產配置的前提；二是客戶，掌握客戶資源是核心競爭力的體現(xiàn)。
近年來，信托公司逐步意識到，單純依靠私人銀行和第三方渠道發(fā)行產品，無法走上真正的財富管理道路。信托公司定位為“受人之托 代人理財”，如果連客戶的面都見不到，也有違受托人的責任。一些定位為提供財富管理服務，而不僅僅是資產管理服務的信托公司，紛紛下大力氣建立自己的理財經理隊伍。
《中國信托業(yè)發(fā)展報告（2012）》課題組針對信托產品投資者的調研顯示，67.6%的信托產品投資者同時是私人銀行的客戶。根據估算，50%以上的信托產品投資者金融資產總額超千萬，這些高凈值人群必然也是私人銀行定位的服務對象。在高凈值客戶的爭奪上，信托公司和私人銀行“必有一戰(zhàn)”。
3.當前財富管理市場“產品驅動”特征明顯，信托公司具有先發(fā)優(yōu)勢。
中國尚處于財富快速積累的階段，高凈值客戶追求資產增值的訴求非常明顯，對財富管理機構的忠誠度尚在培育之中。
通常而言，目前的財富管理機構是先有產品后找客戶，而不是先有客戶的委托，再找產品進行資產配置。雖然高凈值客戶也會考慮財富管理機構的品牌、增值服務等因素，但當信托公司和私人銀行同時對客戶進行營銷時，客戶通常的選擇是“誰有好產品，我就選誰”。
這使得擁有好產品成為“王道”，特別是固定收益類的信托產品，預期收益率顯著高于同類理財產品，受到投資者的追捧。在面臨沖突的情況下，信托公司必然首先將好產品留給自己的直銷客戶，而不是供應給私人銀行。
但是，必須看到，信托公司如果沒有好的投資能力，其制度優(yōu)勢無從發(fā)揮，并且，信托公司在產品設計上的先發(fā)優(yōu)勢也只是暫時的、相對的。
不同的信托公司有不同的定位，有的定位偏重財富管理，有的定位偏重資產管理，有的定位偏重單純的“受托人”服務。私人銀行可以和信托公司合作介入產品開發(fā)，而市場上總會有信托公司提供這樣的“平臺”。很多案例顯示，私人銀行在產品開發(fā)中占據了一個非常強勢的地位。
4.“私行無產品 信托無服務”評價的啟示。
盡管前路漫漫，但中國的財富管理從“產品驅動”走向“客戶驅動”，直至客戶愿意將大部分資產委托給財富管理機構進行資產配置，將是可以預見的。
就目前的制度規(guī)定，只有信托公司可以單一信托方式接受客戶委托，提供綜合的財富管理服務。私人銀行只能向客戶推薦投資理財產品，尚不可以直接接受客戶委托全面為客戶構建投資組合和進行資產配置。
但是，未來若允許私人銀行接受客戶的全權委托，在其賬戶名下為其配置資產，銀行將能便利地為客戶提供財富管理服務，而且能提供賬戶管理、支付結算等信托公司不具備的其他服務。
隨著國民財富的增長和高凈值客戶的增多，高端財富管理服務在中國將有更大的需求。未來，監(jiān)管機構放開對商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務的諸多限制，賦予其更大的靈活性，是完全可能的。
就現(xiàn)狀而言，商業(yè)銀行的私人銀行和信托公司的財富管理，都還停留在“賣產品”的初級階段，這是由目前的市場需求特征決定的。但是，和信托公司相比，私人銀行率先開發(fā)了各種增值服務，涉及健康養(yǎng)生、品質生活、子女教育等，而信托公司在這方面的能力還非常欠缺。
“私行無產品 信托無服務”的市場評價雖有偏頗的一面，卻也反映了私人銀行和信托公司從事高端財富管理的諸多尷尬現(xiàn)實，信托公司和私人銀行要做真正的高端財富管理，都還有太長的路要走。
五、信托產品的高收益何來？
般而言，風險和收益總是對等的，為什么信托產品的收益率長期顯著高于其他同類理財產品，這是否意味著，信托產品蘊含著更大的風險？
通常意義上所說的高收益信托產品，指的是固定收益類集合資金信托計劃，該類信托計劃具有100萬元起（大多數(shù)產品投資門檻為300萬元）、3至5億的平均規(guī)模、年化10%左右的收益水平、1到2年的存續(xù)期等特征，同時因其具有“剛性兌付”的預期，在高凈值客戶中形成了廣泛的號召力。
那么，這種集合信托的高收益從何而來呢？是否具有可持續(xù)性？規(guī)模化、穩(wěn)定性的高收益，大致可歸因于以下幾類：
1.資本管制與幣值低估是包括信托產品在內的國內金融產品高收益的基礎性來源。
資本管制下的中國，就像豎起了一個無形的大壩，把境內外的貨本市場隔絕了起來，在全球視角下，境內人民幣的流通形成了一個封閉的內循環(huán)。由于其封閉性，這條無形的大壩也就面臨著兩條不同的水位線，人民幣作為一種高息貨幣形成了一個相對較高的水位線，境外的美元、日元等可自由流動的資本則處于較低的水位。
當前，十年期美國國債也不過是在2%左右的收益水平，主要國家的基準利率不斷下調后甚至接近于零，近十年來的境外資本市場的流動性處于歷史上最充沛的水平�？梢韵胂�，一旦解除了資本管制，大批“熱錢”迅速涌入，沒有了流動性溢價，快速均衡后的結果，必然將我國主要資產的回報水平拉回到一個相對較低的全球平均值。
幣值長期低于均衡水平是推升國內通脹水平的重要因素之一，而長期的溫和通脹不斷制造流動性、推動國內資產價格水平創(chuàng)造一個又一個新的高峰。
2.在利率“雙軌制”下，信托產品收益更接近真實市場利率水平。
由于融資類的信托計劃在發(fā)放信托貸款時，無需參照人民銀行制定的基準利率上下浮動限制，可以在不高于基準利率4倍的范圍內靈活設定利率水平，其高收益性有了合規(guī)性的基礎。
GDP高增長之下，社會總體投資回報較高，信托資金相對于受到更嚴格管制的銀行信貸資金，更多分享了實體經濟增長的成果。信托公司扮演了利率市場化先行者的角色，信托產品收益更接近真實市場利率水平。
由于銀行渠道的融資長期面臨著利率管制、信貸規(guī)模控制、信貸資金使用限制等問題，相對高成本的信托渠道融資成為了像房地產、礦產能源等資金密集型行業(yè)的另一個重要選擇。這有信托從業(yè)人士不懈努力、積極拓展業(yè)務的因素，更是分業(yè)監(jiān)管下信托的制度化優(yōu)勢之一。
合運用多種金融工具的信托計劃，在更深的層面上把握了風險，并獲得顯著高于債務融資的收益。
商業(yè)銀行發(fā)放的信貸資金屬于純債權的性質，風控手段集中于抵押和擔保，無法持有或階段性持有股權、投資附帶期權等。
信托公司有金融行業(yè)的“輕騎兵”之稱，是境內唯一可以跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)領域的金融機構。信托平臺可以集成所有的金融工具，包括股權、債權、股債混合、可轉換股權、可轉換債權等。
以地產信托為例，信托公司就創(chuàng)設了股權附帶回購或回購權利、特定資產收益權、信托計劃作為有限合伙人等等靈活的資金運用形式，滿足了融資方需求的同時，更深入到融資企業(yè)內部，資金運用手段更先進，風控措施更充分、多樣。信托具備控制更大風險的能力，順其自然地獲取了較高的投資收益。
再以股權質押融資為例，信托公司可以設專崗采取逐日定市的策略，實時進行風險監(jiān)控和預警平倉操作，銀行則很難有類似的安排，券商雖然有類似業(yè)務但限制太多、標的范圍太窄，無法取得市場的廣泛認同。
4.杠桿化策略與結構分層是信托產品重要的高收益來源。
金融的魅力所在即是對穩(wěn)定的盈利機會提供杠桿支持，低成本的高杠桿率是藝術更是挑戰(zhàn)。當然，杠桿操作是雙刃劍，在放大了盈利的同時也存在血本無歸的可能。
杠桿策略在信托產品中的典型運用即信托產品的結構化分層。結構化分層是信托最常用的產品內部增信措施，又經常被稱為一種有限本金保障機制。優(yōu)先受益權信托份額通常向高凈值客戶和合格投資者銷售，次級受益權則定向由融資方和交易對手認購。在償付順序上，次級受益權劣后于優(yōu)先受益權受償，但所有剩余利益均歸于次級。
作為融資方和交易對手的次級委托人，出于對項目的熟悉和投資能力的自信，通常愿意在事前約定將部分高收益讓渡給提供了杠桿支持的優(yōu)先投資人。以證券結構化信托為例，在2:1（優(yōu)先級：次級）的杠桿比例下，次級委托人（通常是投資顧問）愿意付出的融資成本平均在10%左右，相當于定存利率數(shù)倍的回報率對優(yōu)先級投資人具有相當?shù)奈Α?/DIV>
5.跨市場套利機會的存在是信托高收益來源的重要組成部分。
不但貨幣市場、資本市場和實業(yè)投資具有明顯不同的風險收益特征，金融的若干子市場之間也具備截然不同的高收益機會。
比如，普通存款客戶面對的銀行儲蓄市場僅能提供年化0.3%的活期利息水平，但銀行間的同業(yè)拆借市場的隔夜拆借利率就始終維持在2%-3%的年化水平。實業(yè)市場經常遵循以賬面資產估值的法則，而資本市場的市盈率水平通常是20到30倍，市凈率水平在2到10不等，兩者的水位差過于明顯，跨一級和二級市場的套利機會吸引的各類創(chuàng)投與私募股權投資已經達到了驚人的4.77萬億。凡此種種，不一而足。
信托產品能充分發(fā)揮跨市場投資的優(yōu)勢，將投資者帶入到他們自身不能輕易介入的機構投資人市場，攫取相對高的收益。票據和
信用證信托即是近期的典型案例。
6.信托高收益來源的其他因素。
作為一種兼具資金募集優(yōu)勢和高度資金運用靈活性的合規(guī)金融安排，信托還可以通過若干方法獲取安全邊際非常高的相對高收益。比如，“信托+LP”、第三方參與的受益權轉讓安排、對接券商定向資產管理計劃等交易模式的創(chuàng)新；組合投資、遴選優(yōu)秀投資顧問等資產配置與交易能力的發(fā)掘；突破管制或進行監(jiān)管套利；發(fā)揮大客戶資金優(yōu)勢進行單一產品定制化等。
券商創(chuàng)新、基金“松綁”、中小企業(yè)私募債推出，對信托業(yè)影響幾何？
2012 年以來，我國多層次資本市場建設明顯加快。《證券投資基金法》修訂接近尾聲，私募證券投資基金將獲得明確的法律地位；中小企業(yè)私募債正式在滬深交易所推出，反響熱烈；證券公司正在證監(jiān)會的支持下，大力發(fā)展創(chuàng)新類業(yè)務，特別是資產管理業(yè)務；證監(jiān)會正在修訂有關法規(guī)，擬將基金公司的投資范圍由證券市場拓寬到實業(yè)領域
資本市場的這些新舉措，大大改變了中國資產管理行業(yè)的競爭格局，深刻改變了信托公司經營的外部環(huán)境，壓縮了信托公司的“制度紅利”空間，呼喚信托公司自主管理資產能力的提升。
1.《證券投資基金法》修訂未動搖私募證券投資基金與信托公司合作的基礎，但信托公司須強化服務能力。
2012年7月11日，全國人大公布了《證券投資基金法(修訂草案)》，將私募證券投資基金納入調整范圍。該法案一旦獲得通過，私募證券投資基金在我國將有明確的法律地位，且豁免注冊，僅要求其事后報備。
在獲得明確的法律地位之后，部分私募證券投資基金公司將不再和信托公司“聯(lián)姻”，而是自己在市場上募集基金。但是，整體而言，私募證券投資基金與信托公司合作的基礎并未動搖。
私募證券投資基金公司與信托公司合作發(fā)行的證券投資集合資金信托計劃，被稱為“陽光私募”。其交易結構大致為，信托公司通過發(fā)行信托計劃募集資金，私募證券投資基金公司擔任投資顧問，將信托資金主要投資于證券市場，并定期向投資者披露投資業(yè)績。
“陽光私募”的產生，絕不僅僅是為了解決私募證券投資基金的合法性問題，即使不借助信托，其還可以有限合伙企業(yè)、公司制形式存在，為什么還要和信托公司合作呢？
首先，在“陽光私募”的結構中，信托公司控制交易賬戶，設置“預警線”、“平倉線”，并將資金保管于以信托計劃名義在保管銀行開立的專用賬戶，資金的安全性和規(guī)范性大大提高。加之，信托公司作為持牌的正規(guī)金融機構，其聲譽和可信度大大超過私募證券投資基金公司，這使得其和信托公司合作之后，募集資金的效率大大提高。
其次，信托公司在“陽光私募”業(yè)務中，不僅僅是“租借”牌照，其本質是提供托管、登記、估值、清算等“后臺服務”。要提供這些服務，需要大量的IT、人力等方面的投入，私募證券投資基金公司沒有必要“另起爐灶”，將“后臺服務”外包給信托公司，集中精力于投資研究，是現(xiàn)實的選擇。而信托公司也需要提高自己的服務能力，才能吸引私募。
2.證券公司發(fā)力資產管理業(yè)務加劇理財市場的競爭，也拓寬了信證合作的空間。
在 2012年5月的“券商創(chuàng)新大會”上，證監(jiān)會提出11條推進證券公司創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施。其中對信托業(yè)外部經營環(huán)境可能產生較大影響的包括：鼓勵證券公司發(fā)展資產管理業(yè)務，將集合資產管理計劃由“審批制”改為“備案制”，并擴大投資范圍；證券公司由僅能代銷公募基金產品，擴大至可代銷各類合規(guī)金融產品（包括信托產品在內）。
2.1券商重新“醒來”，將改變資產管理行業(yè)競爭格局。
截至2011年末，證券公司受托管理資金本金總額為2818.68億元。這一規(guī)模與銀行理財（4.57萬億元）、信托（4.81萬億元）、證券投資基金（2.19萬億元）、各類創(chuàng)投與私募股權投資（4.77萬億元）相比，明顯不在一個“量級”。
在過去的幾年里，熊市漫漫使得券商理財客戶普遍虧損，大量流失。2011年，券商發(fā)行的集合資產管理計劃普遍虧損10%以上。
在其它金融機構的理財業(yè)務發(fā)展得如火如荼之際，券商好似在“沉睡”。這既有產品審批周期較長，資產投向、產品設計等眾多方面受到監(jiān)管部門嚴格限制的客觀原因，也有券商創(chuàng)新能力不足，產品同質化嚴重，投資能力欠佳的主觀原因。
但是，券商的潛力巨大，券商“醒來”將極大地改變整個資產管理行業(yè)的競爭格局。
首先，集合資產管理計劃由審批制改為備案制后，效率將大大提高。證監(jiān)會在2012年5月召開的“券商創(chuàng)新大會”上表示，已報請國務院審改辦取消集合資產管理計劃審批項目，審批取消后改為備案制，過渡期內審批采取簡易程序。
其次，證監(jiān)會正在修改有關規(guī)定，擬擴大券商理財產品的投資范圍、允許產品分級、降低投資門檻、減少相關限制。對“大集合”產品，投資范圍放寬到短融、中票、本金保證型理財產品以及正回購等；對“小集合”產品，投資范圍放松到證券期貨交易所交易的產品、銀行間市場交易的產品、經金融監(jiān)管機構審批或備案的金融產品等；對定向和專項理財，允許投資者與證券公司自愿協(xié)商，合同約定投資范圍。
在本輪理財市場的“爆發(fā)式”增長中，銀行和信托公司因為提供固定收益類產品而受到投資者青睞，反觀公募基金和券商理財產品，因為依賴股票二級市場投資，正好股市又持續(xù)低迷，因而增長乏力。
“大集合”產品投資范圍放寬到短融、中票、本金保證型理財產品以及正回購等，將為券商改變對股票市場的依賴，開拓固定收益類產品的廣闊新天地，創(chuàng)造條件。
2.2信證合作潛在空間巨大。
券商“醒來”，既加劇了理財市場的競爭，更拓展了信證合作的空間。
首先，證券公司代銷信托產品，信證雙方可實現(xiàn)優(yōu)勢互補。
截至2011年底，證券行業(yè)共擁有5000多家營業(yè)部，從業(yè)人員26萬人。營業(yè)部原來主要靠經紀業(yè)務生存，財富管理業(yè)務是其轉型的重要方向。證監(jiān)會正在制定《證券公司代銷金融產品管理規(guī)定》，擬允許證券公司代銷經國家有關部門或者授權機構批準、備案發(fā)行的各類金融產品。
《規(guī)定》一旦發(fā)布，券商將可以像商業(yè)銀行的私人銀行那樣全市場采購產品，配置給自己的客戶。目前，一部分券商（如中信證券）已經開始開展為信托公司推介合格投資者的業(yè)務，一部分券商正在進行內部機構改革以應對新趨勢的到來。
對于信托業(yè)而言，這是一大利好。由于信托公司被定義為私募機構，目前不能設立分支機構，且在異地產品推介上受到多重限制。信托公司普遍缺乏自己的產品直銷渠道，過去主要靠銀行、第三方理財公司代銷產品。券商大規(guī)模加入信托產品發(fā)行，使得信托公司又多了一個可合作的渠道。
其次，證券公司可以和信托公司合作開發(fā)產品。
舉例而言，券商正在輔導一家企業(yè)上市，這家企業(yè)需要債務融資，券商完全可以將企業(yè)推介給信托公司，信托公司和券商共同為該企業(yè)設計一個信托融資方案，并由券商代銷該集合資金信托計劃。
又如，券商的一個大客戶，需要融資投資于股票市場，券商可以將該客戶推介給信托公司，信托公司為其量身定做一個“結構化”的證券投資集合信托計劃（比如優(yōu)先：劣后=9:1），該客戶的資金購買次級受益權，優(yōu)先級受益權向社會投資人發(fā)售。
2005 年，銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》，商業(yè)銀行正式進軍理財市場，當時信托業(yè)內也曾有一些悲觀的預期，但事實證明，正是銀行的加入，使得理財市場進一步深化，通過銀信合作，信托公司取得了長足的發(fā)展。2011年底，銀行理財產品余額4.57萬億元，信托業(yè)受托管理的資產規(guī)模為4.81萬億元，其中銀信合作高達1.67萬億元。
在整個資產管理行業(yè)快速發(fā)展的過程中，各個金融主體之間有競爭，更有合作，競爭的結果不是“你死我活”，而是“你中有我，我中有你”。
3.基金公司“松綁”，進入實業(yè)投資領域，打造“投融資平臺”，消減了信托公司跨市場投資的獨占優(yōu)勢。
2007年11月，經國務院批準，證監(jiān)會正式啟動基金管理公司“特定客戶資產管理業(yè)務”（俗稱“專戶理財”）試點，實質是基金公司試點進入私募領域。
此后，“專戶理財”從單一客戶資產管理業(yè)務（俗稱“一對一”）發(fā)展為單一客戶和多個客戶資產管理業(yè)務（俗稱“一對多”）并存。截至2012年5月底，在72 家已成立的基金管理公司中，共有71家取得特定資產管理業(yè)務資格，其中40家開展了特定資產管理業(yè)務，管理賬戶527個，管理資產1018億元。
2012 年6月29日，證監(jiān)會就修訂《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》征求社會意見。根據《辦法》征求意見稿，擬允許基金公司通過設立專業(yè)子公司開展專項資產管理業(yè)務，并允許專項資產管理計劃除投資股票、債券、證券投資基金、央行票據、短期融資券、資產支持證券、金融衍生品、商品期貨外，還可以投資非上市公司股權、債權類資產、收益權類資產以及中國證監(jiān)會認可的其他資產。
可投資非上市公司股權、債權類資產、收益權類資產，意味著基金公司通過設立專業(yè)子公司，可進軍實業(yè)投資領域。這打破了信托公司跨貨幣市場、資本市場、實業(yè)領域投資的獨占優(yōu)勢，基金公司和信托公司的投資范圍逐漸趨同。
“專項資產管理計劃”可投資于非上市公司股權、債權類資產、收益權類資產，意味著基金公司在傳統(tǒng)的資產管理業(yè)務之外，增加了投融資平臺的功能。這將極大地考驗基金公司對信用風險的識別和管理能力。基金公司長期從事股票、債券二級市場的投資，對實業(yè)企業(yè)信用風險的把握能力，還有待培育。
《辦法》征求意見稿還顯示，證監(jiān)會擬打破“專戶理財”投資者人數(shù)不得多于200人的限制。《辦法》原規(guī)定，基金管理公司為多個客戶辦理特定資產管理業(yè)務（俗稱 “一對多”）的，單個資產管理計劃的委托人人數(shù)不得超過200人。證監(jiān)會擬將這一規(guī)定修改為，"基金管理公司為多個客戶辦理特定資產管理業(yè)務的，單個資產管理計劃的委托人人數(shù)不得超過200人，但單筆委托金額在300萬元以上的投資者數(shù)量不受限制�！�
這一修訂效仿了銀監(jiān)會對集合資金信托計劃投資者人數(shù)的規(guī)定。2007年1月頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規(guī)定“單個信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人，合格的機構投資者數(shù)量不受限制”，2009年2月，銀監(jiān)會將這一規(guī)定修改為“單個信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人，但單筆委托金額在 300萬元以上的自然人投資者和合格的機構投資者數(shù)量不受限制。”
合格投資人投資基金公司“一對多”產品人數(shù)限制的放開，將使得此類業(yè)務募集資金的效率大大提高。在投資者人數(shù)被限定的情況下，單只產品的規(guī)模往往受到很大限制。從信托公司的情況來看，2009年2月放開集合資金信托計劃合格投資者人數(shù)限制，極大地推動了集合信托業(yè)務的發(fā)展。
4.中小企業(yè)私募債對融資類集合信托計劃有替代效應。
中國版的“垃圾債”（“高收益?zhèn)保┯?012年6月8日正式出爐，當日，上交所完成首單中小企業(yè)私募債的發(fā)行。截至7月6日，滬、深交易所共發(fā)行了19只中小企業(yè)私募債，融資規(guī)模18.5億元。中小企業(yè)私募債單只規(guī)模在1000萬到2.5億元之間，期限在1-3年之間，票面利率在7.3%-13.5%之間。
中小企業(yè)私募債反響熱烈，試點地區(qū)已由之前的北京、上海、天津、廣東、江蘇和浙江6�。ㄊ校�，擴展到重慶、湖北和山東。
融資類集合資金信托計劃的本質是一個由信托公司承銷的，以信托貸款、股權投資附加回購等方式將資金運用于特定項目的高收益私募債券。中小企業(yè)私募債對融資類集合資金信托計劃有一定的替代效應，對面向中小企業(yè)的信托融資業(yè)務有一定沖擊。
按滬深交易所發(fā)布的規(guī)則，中小企業(yè)私募債不僅歡迎銀行、券商、保險公司、信托公司用自有資金投資，也歡迎它們的資產管理產品投資，包括銀行理財、券商資產管理產品、投連險、信托計劃等。
券商發(fā)展資產管理業(yè)務的強烈動機，加上其對所承銷的中小企業(yè)私募債有信息優(yōu)勢，將使得券商集合資產管理計劃可能成為中小企業(yè)私募債的主力投資者。
而信托公司也可以設計結構化產品投資中小企業(yè)私募債。比如，可以借鑒結構化“陽光私募”產品的思路，由投資顧問公司認購次級，銀行理財資金認購優(yōu)先級，設立信托計劃，投資于私募債。投資顧問公司利用杠桿放大收益，而銀行理財資金相當于資金融出，可以獲得穩(wěn)定收益，在有止損線設定的情況下，銀行理財資金的安全性也較高。
5.信托公司“制度紅利”加速消減，資產管理行業(yè)競爭規(guī)則亟待統(tǒng)一。
隨著金融市場的日益完善，以及各類金融機構爭相加入資產管理業(yè)務的競爭，信托公司的制度紅利將消減得越來越快，信托公司必須強化自主資產管理能力，提高客戶服務水平，才能在未來的財富管理（資產管理）市場上占據一席之地。
舉例而言，2012年上半年證券公司的的資產管理業(yè)務規(guī)模快速膨脹。截至6月末，證券公司受托管理資金本金總額從年初的2819億元，飆漲至4802億元，增幅高達70%。重要的原因在于，銀行和證券公司創(chuàng)新出了銀證合作的交易結構，取代了銀信合作。
在這類銀證合作中，證券公司和銀信合作中的信托公司一樣，并未提供主動的資產管理，而僅僅是提供了一個“通道”，即銀行將理財資金委托給證券公司，設立專項資產管理計劃，進而投資于票據資產和信貸資產。
目前，銀監(jiān)會對信托公司實行凈資本管理，信托公司從事此類“通道”業(yè)務的成本越來越高，而證券公司卻無此限制，在從事此類業(yè)務上具有優(yōu)勢。
各類金融機構之間的良性競爭，有利于推動整個資產管理行業(yè)的發(fā)展，但值得關注的是，目前資產管理行業(yè)行業(yè)分割比較嚴重，監(jiān)管標準不盡一致。
證監(jiān)會擬允許基金公司設立設立專業(yè)子公司開展專項資產管理業(yè)務，投資非上市公司股權、債權類資產、收益權類資產，實際上是允許基金公司進入信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務領域。
但就在證券公司、基金公司進入信托公司傳統(tǒng)業(yè)務領域之時，信托公司進入資本市場的路徑卻依然受阻，這是顯失公平的。
目前信托計劃不能開設證券賬戶，信托資金投資股票市場受阻；相關監(jiān)管部門不允許信托計劃作為擬上市公司的股東，是制約信托公司PE信托業(yè)務開展的最主要的障礙。
七、房地產信托兌付壓力究竟有多大？
隨著房地產調控的持續(xù)深入，限購政策導致成交量下降，銀行開發(fā)貸收緊加劇開發(fā)商資金鏈緊張，必然影響到為其提供資金支持的信托公司。
2011 年下半年以來，房地產信托風險已成為市場關注的焦點，部分項目顯現(xiàn)風險苗頭，建設進度或銷售進度偏離預期，開發(fā)商不能按期償還信托融資，信托公司被迫注入新的流動性，或者引入金融資產管理公司和地產基金“接盤”。一時間，傳言此起彼伏，大有“山雨欲來風滿樓”之勢。
銀監(jiān)會對房地產信托業(yè)務的監(jiān)管力度也一再升級，2011年下半年以來，先是要求所有的房地產信托項目實行逐筆“事前報備”，再逐個監(jiān)測房地產信托項目，要求信托公司做到對房地產信托項目兌付風險“早發(fā)現(xiàn)、早預警、早處置”。對有兌付風險的項目，提前6個月設計風險化解方案。
時至今日，融資類的固定收益房地產信托產品，還沒有出現(xiàn)一起未能兌付的案例，但“保兌付”牽扯了信托公司巨大的精力，也帶給信托行業(yè)深刻的反思。
1.需要向自然人投資者兌付的部分低于3000億元。
中國信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據顯示，截至2012年6月末，房地產信托余額為6751.49億元，占全行業(yè)受托資產總規(guī)模的12.81%。
需要注意的是，6751.49億元房地產信托余額中，包含開發(fā)商以資產認購信托計劃劣后受益權的部分。因而，信托公司真正需要兌付的金額遠低于此數(shù)。
信托行業(yè)通行的標準是，房地產項目融資抵押率不高于40%，也就是說，假定一個房地產信托產品采用結構化的“大信托”模式設計，開發(fā)商以資產認購的部分不低于40%。
扣除這一部分之后，還要扣除以單一資金信托（委托人包括銀行理財計劃，各種機構投資者等）方式投資房地產信托的部分，才是信托公司真正要向自然人投資者兌付的。
根據《中國信托業(yè)發(fā)展報告（2012）》課題組綜合多個渠道來源數(shù)據進行的測算，信托行業(yè)需要向自然人投資者兌付的房地產信托余額低于3000億元，兌付的高峰期是在2013年上半年。
房地產信托密集發(fā)行主要是在2010年及2011年上半年。2010年1季度末，房地產信托余額才僅為2351.29億元，2010年末增加到 4323.68億元，2011年6月末繼續(xù)增加到6051.91億元。此后，由于銀監(jiān)會開始加大監(jiān)管力度，加之房地產調控的大環(huán)境，房地產信托余額快速增長的勢頭得到遏制，到2012年6月末為6751.49億元。
房地產信托產品的期限多為2年左右，以此測算，2011年上半年新增的1700多億元房地產信托中的大部分將在2013年上半年兌付，加上2010年發(fā)行的 2年期以上的信托產品，預計2013年上半年將是房地產信托兌付的高峰期。課題組從其它渠道獲得的數(shù)據也支持這一結論。
2.抵押物足值，流動性不足。
房地產信托項目在房地產調控的背景下，出現(xiàn)“問題”，原理非常簡單：部分房地產信托資金主要用于房地產項目的前期投資，信托融資償還依賴后續(xù)銀行信貸資金注入，而房地產調控政策之下，銀行開發(fā)貸資金因為種種原因遲遲未能注入，有的開發(fā)商在銀行雖然擁有大量授信，但是銀行并不實際放款；部分房地產信托在為開發(fā)商提供建設資金，房子建起來之后，遇到限購政策加之市場觀望氣氛濃厚，房子不能如期銷售實現(xiàn)還款，也就不能如期償還信托融資。
但是，應該看到，絕大多數(shù)信托公司控制了足值的抵押物。信托公司為房地產項目融資，通行的規(guī)則是抵押率必須低于40%，偏謹慎的公司一般規(guī)定抵押率必須低于 30%。在“大信托”的模式下，房地產項目公司100%的股權都控制在信托公司手里，財務印章、銀行賬戶均由信托公司掌握。
因而，大多數(shù)房地產信托面臨的風險不是價值風險，而是流動性風險。這也是金融資產管理公司和地產基金愿意“接盤”的原因，補充新的流動性之后，一旦能“挺過去”，等到房地產市場回暖，這些項目本身是有價值的。
3.風險化解手段較多，房地產信托整體風險可控。
在信托公司控制了足值抵押物的情況下，風險化解主要就是注入新的流動性。目前，部分信托公司已經在發(fā)行基金化的產品，為暫時遇到流動性問題的開發(fā)商提供新的融資，讓其先還掉原來的借款。
信托公司之間基于市場化的選擇，也有互相“接盤”的情況。值得注意的是，這類“接盤”，互相救助的色彩較淡，主要還是“接盤”方看中了項目本身的商業(yè)價值。
金融資產管理公司“接盤”，一般也不是直接從信托公司手中把房地產項目公司的股權買走，而是通過下屬的平臺給開發(fā)商進行一筆新的融資，讓開發(fā)商先償還掉信托融資，抵押物轉移到金融資產管理公司手里，如果新的融資到期后開發(fā)商不能償還，就處置抵押物。地產基金“接盤”與之類似。
在房地產信托兌付迫在眉睫，且又不能找到第三方提供流動性支持的情況下，多是由信托公司的大股東出面提供流動性支持，方法與前述類似。
不到萬不得已，信托公司不會動用固有資金提供流動性支持，或者從投資者手中收購信托受益權。作為金融機構，信托公司必須高度重視市場聲譽。
目前，房地產信托兌付壓力較大的信托公司在固有資金的運用上都非常謹慎，不再進行流動性較差的長期投資，主要配置銀行存款和高流動性的債券資產，目的就是以備不時之需。
由于房地產市場調控，房地產信托產品所投資的項目出現(xiàn)了流動性問題，信托公司采用多種手段幫助化解風險，力求投資者不受損失，是信托公司充分履行受托人職責的表現(xiàn)，不應該被理解為強化信托產品的“剛性兌付”。
若房地產信托產品最終不能實現(xiàn)預期收益，甚至出現(xiàn)本金虧損，如果是信托公司未能履行好受托人職責，比如，盡職調查存在失職，項目過程管理不善，信息披露不充分等，信托公司應動用信托賠償責任準備金，甚至動用資本金賠償投資者，而如果投資出現(xiàn)損失是因為市場原因，則風險應該由投資人自擔。
八、今天的信托公司和歷史上歷經多次整頓的信托投資公司，有什么樣的不同？信托公司是中國的“影子銀行”嗎？
（一）今天的信托公司和歷史上多次被清理整頓的信托公司有著本質的不同。
在中國的金融業(yè)態(tài)中，唯有信托業(yè)是割裂了歷史的延續(xù)性而完全重新加以設計的，這是信托業(yè)容易被誤解的主要原因。
在第五次清理整頓后，信托業(yè)已經“推倒重來”，有了清晰的定位，并逐步崛起為中國金融業(yè)的四大支柱之一。
目前，中國共有66家信托公司，這些信托公司和歷史上的信托投資公司除了名稱中均含有“信托”二字外，其功能、定位及所從事的業(yè)務，所面臨的外部環(huán)境，均有了本質的不同。
1.中國信托業(yè)是個“早產兒”。
在全社會私人財富還極度匱乏，“無財可理”的時代，中國現(xiàn)代信托業(yè)就隨著1979年中國國際信托投資者公司的成立而誕生了，在信托業(yè)發(fā)展的前20年，信托投資公司“除了信托，什么都做了�！�
事實上，當時對信托投資公司的定位原本就不是“受人之托 代人理財”。
改革開放初期，鄧小平希望榮毅仁這位“紅色資本家”出山，借助榮氏家族在海外的影響力，為國家的經濟建設引進急需的資金和技術。
據信，舊中國的信托業(yè)非常發(fā)達，榮毅仁對“信托”有一定的了解。當時，人民銀行派出一個工作組出國考察歸來，也認為設立一家“信托投資公司”，能夠承載引進國外資金和技術，參與國內經濟建設的諸多功能。
由此可見，信托業(yè)誕生的年代中國沒有財富階層，沒有要素市場，沒有私有財產，是改革開放的需要催生了中國信托業(yè)。
中國國際信托投資公司及之后各地建立的一大批信托投資公司，其主要目的實際包括兩個：一是探索在銀行之外開拓引進外資及國內融通資金的新渠道；二是在高度集權的計劃經濟、傳統(tǒng)的金融體制之外，引入具有一定市場調節(jié)功能的新型組織機構，進一步推動經濟體制、金融體制的改革。
彼時的信托投資公司頗有些像今天的地方融資平臺，承擔著為地方經濟建設籌集資金的重任。比如，“xx省國際信托投資公司”，一般都是該省的最大的政府投融資平臺。
改革開放初期，整個中國的金融體系基本還只有人民銀行一家，可以說，金融體系的改革是從設立信托投資公司開始的。
2.此信托非彼信托，中國信托業(yè)已經完成“推倒重來”。
1999年2月開始的國家對信托投資公司的第五次清理整頓，被稱為信托業(yè)的“最后一次清理整頓”，或曰“推倒重來”。信托公司重新定位為“受人之托、代人理財”的專業(yè)機構，不再從事銀行和證券業(yè)務。
201年10月1日《中華人民共和國信托法》正式實施，信托制度在中國得到正式的確立。該法和2002年5月9日起施行的《信托投資公司管理辦法》、2002年7月18日起施行的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，構建了信托業(yè)的基本法律框架。
信托投資公司“洗心革面”的一大標志是完全退出存款市場�！缎磐型顿Y公司管理辦法》明確規(guī)定，信托投資公司不得辦理存款業(yè)務，不得發(fā)行債券，不得舉借外債。不得以經營資金信托或者其他業(yè)務的名義吸收存款。這使得信托投資公司不能再像以前那樣在海外大量發(fā)行債券，不能再像以前那樣大量從銀行拆借資金，也不能再吸收所謂的“信托存款”和“委托存款”。
同時，機構數(shù)量大大減少。第五次清理整頓完成后，有210多家機構退出市場，59家獲準重新登記，13家擬保留未重新登記。信托牌照至今未在此基礎上擴容，近來年新成立的信托公司主要是當時“13家擬保留未重新登記”的，后來重新獲得登記。
第五次清理整頓完成之后，信托業(yè)在“受人之托、代人理財”的業(yè)務上進行著艱難的探索，后來也出現(xiàn)過德隆系信托、慶泰信托等風險事件，但信托業(yè)如何定位的問題已基本解決。
德隆系信托事件所反映出的問題是，信托公司替股東融資，從事逆向關聯(lián)交易，具有極大的危險性；慶泰信托、金信信托等事件則反映出，如果信托公司挪用信托財產，也可能陷入“萬劫不復”的境地。
針對這些經驗和教訓，2007年，銀監(jiān)會啟動對信托投資公司的全面改革，修訂出臺了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（即“新兩規(guī)”）。此后，“信托投資公司”在清理完實業(yè)資產后，逐步更名為“信托公司”。
“兩規(guī)”修訂的基本理念是：嚴格限制關聯(lián)交易，禁止逆向關聯(lián)交易，解決了向股東進行利益輸送的問題；固有資產和信托資產分離，信托業(yè)務和固有業(yè)務的人員、賬務也嚴格分開，解決了挪用信托資產的問題。提出合格投資者標準，定位高端理財市場；嚴格限制負債（僅允許凈資產20%的同業(yè)拆借）；禁止一般企業(yè)股權投資，僅可做金融股權投資（PE除外）；投資者風險自擔，不得保本保底。
同年，銀監(jiān)會非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來發(fā)展規(guī)劃：力爭在3-5年時間內使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分發(fā)揮信托功能、面向合格投資者，主要提供資產管理、投資銀行業(yè)務等金融服務的專業(yè)理財機構。
3.“受人之托 代人理財”的信托業(yè)生存的土壤日益肥沃。
如果說中國信托業(yè)是“早產兒”的話，那么，現(xiàn)在，信托業(yè)賴以生存的土壤真正肥沃了。
一方面，隨著居民財富的快速積累，
[注冊新加坡公司費用]滿足信托合格投資者門檻的投資者數(shù)量快速增加。另一方面，中國資產管理、財富管理行業(yè)“爆發(fā)式”增長的時代已經到來！
中國的金融資產正在快速重構之中。這一過程在國外成熟市場早已經經歷，就是存款大規(guī)模從銀行體系“流出”來，進行投資理財。
存款“流出”來之后，要么在銀行理財，要么在基金和券商，要么在PE和VC，要么就在信托。截至2012年6月末，金融機構本外幣存款余額90.88萬億元，假定未來再分流10%，整個資產管理行業(yè)就可以有9萬億的增量市場空間！
過去5年，不僅僅是信托業(yè)，銀行理財也得到了飛速發(fā)展。2005年，銀行理財業(yè)務才正式誕生，2007年，銀行理財產品發(fā)行額不到0.8萬億，此后一路飆升，2008 年發(fā)行額上升到3.7萬億左右，2009 年發(fā)行額增長到5萬億，2010年發(fā)行額達到7.05萬億，余額2.5萬億。2011 年上半年，銀行理財產品發(fā)行額達到創(chuàng)紀錄的8.51萬億。2011年底，銀行理財產品余額達到4.57萬億元。
截至2011年底，證券投資基金資產凈值2.19萬億，銀行理財產品余額4.57萬億，信托資產4.81萬億，保險資產6.01萬億，各類創(chuàng)投與私募股權投資4.77萬億。
在過去5年，信托業(yè)成為中國資產管理行業(yè)的“領跑者”之一，未來隨著金融脫媒加劇，金融資產重構，信托業(yè)還有巨大的發(fā)展空間。
（二）信托公司不是“影子銀行”
“影子銀行”被認為是本輪金融危機的“罪魁禍首”之一。由于信托公司與銀行開展銀信合作業(yè)務，2010年曾對國家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，因而有觀點認為信托公司是中國的“影子銀行”。
2011年，金融穩(wěn)定理事會從廣義和狹義兩個層面對“影子銀行”進行了定義。廣義的“影子銀行”是指在傳統(tǒng)銀行體系之外涉及信用中介的活動和機構。狹義的“影子銀行”是指可能引起系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利的非銀行信用中介機構。
其中，“影子銀行”導致系統(tǒng)性風險的因素主要包括期限轉換、流動性轉換、不完全的信用轉移和高杠桿等四個方面；監(jiān)管套利是指由于對銀行和“影子銀行”監(jiān)管尺度不一致，導致“影子銀行”業(yè)務大量開展和金融體系風險積累。
中國的信托公司置于中國銀監(jiān)會的嚴格監(jiān)管之下，信托公司所募集的資金主要投向了實體產業(yè)和金融市場的基礎投資品（如股票、債券、貨幣市場工具等），沒有從事高杠桿的復雜衍生品交易，也沒有“以錢炒錢”脫離實體經濟而自我循環(huán)。銀信合作所投資的基礎信貸資產相對是優(yōu)良的，這些信貸資產的投向主要是基礎設施建設和國有大中型企業(yè)。2010年8月起，銀監(jiān)會對信托公司開始實施凈資本監(jiān)管，信托公司的杠桿率已經得到有效控制。
對照金融穩(wěn)定理事會的定義，中國的信托公司不屬于“影子銀行”的范疇。
九、中國為什么會存在獨立的信托業(yè)？
信托業(yè)在中國金融體系中的價值何在？
（一）中國存在獨立的信托業(yè)是基于歷史傳承和分業(yè)經營的體制安排
信托制度在
英國起源后，傳播到全世界，在不同的國家和地區(qū)，基于不同的文化傳統(tǒng)和法律框架，信托業(yè)態(tài)有所不同。
在英美國家，雖然也存在獨立的信托公司，但是信托業(yè)務主要由其它金融機構兼營。中國為什么會存在獨立的信托業(yè)，為什么只有信托公司可以經營信托業(yè)務呢？
1.歷史傳承是中國存在獨立的信托業(yè)的重要原因。
改革開放初期，整個金融體系基本只有中國人民銀行一家的時候，中國的信托業(yè)就已正式恢復了。此后，歷經30多年的改革發(fā)展，中國形成了銀行、證券、保險、信托等多元化的金融機構體系，多層次的資本市場體系，以及功能日益完善的金融市場體系。在這個過程中，中國信托業(yè)雖然歷經滄桑，被整頓達五次之多，但扮演了金融改革的“先鋒”角色。
歷史上，信托投資公司最多時曾達到上千家，在為國家經濟社會發(fā)展做出重要貢獻的同時，也因為盲目發(fā)展、亂拆借亂投資而積累了大量風險。
亞洲金融危機爆發(fā)后，中國政府下決心解決金融領域存在的巨大潛在風險。1999年2月，國家對信托公司進行第五次清理整頓。此次清理整頓之后，雖然機構數(shù)量銳減，但信托業(yè)得以保留下來，并回歸了“受人之托 代人理財”的本業(yè)，與銀行業(yè)、證券業(yè)實現(xiàn)了分業(yè)經營、分業(yè)管理。
2001年10月1日，《中華人民共和國信托法》正式施行，信托制度在中國得到確立，信托公司的存在有了法制基礎。
今天的信托公司與歷史上的信托投資公司，既有著歷史傳承，又在功能上有著本質上的區(qū)別。但這種歷史傳承，是中國存在獨立的信托業(yè)的重要原因。
2.我國分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨立信托業(yè)的存在。
1993 年12月25日國務院作出的《關于金融體制改革的決定》明確，對保險業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和銀行業(yè)實行分業(yè)經營。此后，中國逐步建立了分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，中國銀監(jiān)會負責對銀行業(yè)和信托業(yè)的監(jiān)管，中國證監(jiān)會負責對證券業(yè)的監(jiān)管，中國保監(jiān)會負責對保險業(yè)的監(jiān)管。
現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：商業(yè)銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業(yè)務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。
現(xiàn)行《證券法》第六條規(guī)定：證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務機構分別設立。國家另有規(guī)定的除外。
現(xiàn)行《保險法》第八條規(guī)定，保險業(yè)和銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)實行分業(yè)經營、分業(yè)管理，保險公司與銀行、證券、信托業(yè)務機構分別設立。國家另有規(guī)定的除外。
2003 年中國銀監(jiān)會成立之后，國務院明確，信托業(yè)由銀監(jiān)會負責監(jiān)管。銀監(jiān)會2007年出臺的《信托公司管理辦法》規(guī)定：設立信托公司，應當經中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準，并領取金融
許可證。未經中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準，任何單位和個人不得經營信托業(yè)務，任何經營單位不得在其名稱中使用“信托公司”字樣。法律法規(guī)另有規(guī)定的除外。
由此可見，我國分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制安排，決定了獨立信托業(yè)的存在，并在相關法律中，進行了明確的規(guī)定。
3.盡管存在獨立的信托業(yè)，但信托公司并沒有“壟斷”信托制度。
《信托法》只是對信托法律關系進行了規(guī)范，并未就信托機構做出具體的規(guī)定。
2001年10月1日起施行的《信托法》第四條規(guī)定，“受托人采取信托機構形式從事信托活動，其組織和管理由國務院制定具體辦法�！蔽覈緫诖撕蟪雠_《信托業(yè)法》或者《信托機構管理條例》，但因為種種原因，被擱置了下來。
盡管我國目前實行的是分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，也存在獨立的信托公司，但信托公司并沒有壟斷信托制度本身。比如，《證券投資基金法》就明確承認證券投資基金所采用的是信托關系。
但受限于有關法律規(guī)定，除信托公司和基金公司之外的金融機構在從事資產管理業(yè)務時，事實上也使用了信托關系，卻不愿承認，也不敢承認。
比如，2005年以來快速發(fā)展的銀行理財業(yè)務事實上采用了信托關系，但由于《商業(yè)銀行法》對于銀行從事信托投資業(yè)務的禁止性規(guī)定，《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》將銀行理財?shù)姆申P系界定為“委托—代理”關系�！拔小怼睙o法真正實現(xiàn)資產隔離。銀行理財究竟是否必須適用信托關系，尚值得商榷，但至少，在中國現(xiàn)行的法律框架下，若適用信托關系，具有諸多便利性。
中國的資產管理行業(yè)正在飛速發(fā)展，但缺少“頂層設計”，突出的表現(xiàn)是法律關系的不統(tǒng)一，監(jiān)管割據且監(jiān)管標準不統(tǒng)一。
（二）信托業(yè)在中國金融體系中的價值
1.促進儲蓄向投資的轉化，提高金融體系運行效率。
中國是世界少有的儲蓄大國，截至2012年6月末，本外幣存款余額高達90.88萬億元，但是，儲蓄向投資的轉化還不夠順暢、不夠理想。以銀行間接融資為主導的金融體系，具有一定的脆弱性。
一方面，實體經濟領域，特別是中小企業(yè)、“三農”、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等亟待扶持的領域存在“融資難 融資貴”的問題；另一方面，龐大的民間資本找不到好的“出路”，居民不甘心存款忍受負利率，但在股市持續(xù)不景氣，房地產調控的背景下，找不到合理的投資渠道。
信托公司一手連接著理財市場，一手連接著實體經濟，能夠以市場化的方式，把社會資本集中起來，在實體經濟不同領域和企業(yè)發(fā)展的不同階段進行資本的優(yōu)化配置，從而把資源引導到國民經濟最需要和最有競爭力的環(huán)節(jié)，提高金融體系的運行效率。
“十二五”規(guī)劃明確提出，要加快多層次金融市場體系建設，顯著提高直接融資比重。信托公司是中國的“實業(yè)投行”，對企業(yè)提供的融資屬直接融資范疇。
2.信托是天然的產融結合工具，服務實體經濟具有突出的優(yōu)勢。
信托資金的運用方式涵蓋股權、債權，介于二者之間的“夾層”，以及各種收益權投資，這就使得信托公司在服務實體經濟時，能夠整合運用多種金融工具，通過靈活的交易結構設計，為企業(yè)量身定做融資方案。
由于風險控制手段的多元化，特別是可以通過入股，介入融資方的公司治理和日常運營，信托資金可以進入一些銀行信貸資金不愿介入，不適宜介入，但實質風險可控的領域。
目前市場上的各種產業(yè)基金，從事的多是Pre-IPO投資，以股權投資方式進入企業(yè)，等企業(yè)上市后“套現(xiàn)”。
信托公司目前發(fā)行的集合資金信托計劃，非常適宜做成解決產業(yè)發(fā)展過程中一攬子金融需求，幫助產業(yè)做大做強的真正的產業(yè)基金。
信托資金通過股權投資的方式進入企業(yè)之后，既可以通過介入公司治理和監(jiān)控公司日常運營，控制風險，又可以使得企業(yè)承接債務融資的能力得到成倍提高。之后，企業(yè)既可以選擇尋求銀行信貸資金支持，也可由信托提供債務融資（如信托貸款）和夾層融資（如可轉債）。信托公司對產業(yè)方的扶持，既包括提供資金，也包括改善企業(yè)的股權結構，優(yōu)化公司治理，并通過整合中介機構提供智力支持等。
例如，通過助力“龍頭”企業(yè)展開并購，可以實現(xiàn)產能的集中，通過對企業(yè)提供技術改造資金支持，可以促進產業(yè)優(yōu)化升級。
在山西“煤改”過程中，信托資金就顯示出了獨有的優(yōu)勢。在煤炭企業(yè)的并購過程中，由于采礦權抵押問題，銀行難以提供貸款支持，而PE也因為煤炭企業(yè)上市前景不明朗，進入非常謹慎。信托資金的介入，既解決了煤炭企業(yè)整合過程中并購價款的支付問題，加速了并購的過程，又提供了煤炭企業(yè)技術改造所需的資金。
不過，整體來看，信托公司目前設立的集合資金信托計劃，存在期限短、規(guī)模小的問題，今后可探索設立中長期的“私募基金型信托計劃”，并在資金富集的市場（如銀行間債券市場）掛牌交易。
3.信托公司已成為中國的金融產品創(chuàng)新基地。
由于信托資金的投資方式非常靈活，可以“包容”所有的交易結構安排。這使得，信托公司成為中國的金融產品，尤其是理財產品的創(chuàng)新基地。
比如，“陽光私募”產品，不僅使得私募證券投資基金的運作實現(xiàn)了“合法化”，還通過警戒線、強制平倉線的設置，以及信托資金的獨立托管，大大提高了私募證券投資基金運作的規(guī)范性、安全性�！瓣柟馑侥肌蹦Ｊ降膭�(chuàng)設表明，很多合情合理，但尚不合規(guī)的金融行為，可以通過信托平臺實現(xiàn)“陽光化”、規(guī)范化。
又如，通過信托受益權的分層，可以滿足不同風險偏好資金的投資需求，實現(xiàn)信托產品的“內部增信”。信托公司創(chuàng)新出了一種俗稱“大信托”的融資模式，即融資方用自己的資產（比如項目公司的股權）認購信托計劃的次級，社會投資者用貨幣資金認購優(yōu)先級，次級為優(yōu)先級提供擔保。這樣，信托計劃就可以實現(xiàn)100%控制項目公司，信托公司可以掌管項目公司的財務印章、銀行賬戶等，可確保融資方和信托公司按照約定的資金使用方向、進度進行投資。
這些產品設計思路，為中國資產管理行業(yè)的其它金融機構，比如銀行理財、證券公司、基金公司以及私募股權投資基金等大量借鑒。
4.信托公司滿足了居民的投資理財需求，創(chuàng)造了巨額的財產性收益。
胡錦濤總書記在十七大報告中首次提出，創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產性收入。財產性收入很大一部分來源是投資理財。
在過去幾年，在眾多的理財機構中，信托公司為投資者創(chuàng)造了實實在在的收益。
據統(tǒng)計，2009-2011年，信托公司全行業(yè)累計分配信托收益分別為552.29億元、678.04億元、1177.51億元。而同期，信托公司全行業(yè)實現(xiàn)的信托業(yè)務收入分別為84.38億元、166.86億元、346.06億元，信托公司全行業(yè)實現(xiàn)的凈利潤分別為122.31億元、158.76億元、 234.01億元。
這一組數(shù)據充分說明，信托公司通過專業(yè)運作信托資金，分享了實體經濟發(fā)展的成果，所獲得的收益，絕大部分都分配給了投資者，信托公司只收取了有限的信托報酬，真正體現(xiàn)了“受人之托 代人理財”，理財成果主要歸受益人所有。
