一、2014年信托市場(chǎng)回顧
1、市場(chǎng)概述：增速放緩，兌付風(fēng)波化險(xiǎn)為夷
整體來(lái)看，2014年信托業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢(shì)，截至2014年三季度末，信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)12.95萬(wàn)億元，接近13萬(wàn)億元。
但是，在經(jīng)濟(jì)下行和競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重挑戰(zhàn)下，信托業(yè)結(jié)束了自2008年以來(lái)的高速增長(zhǎng)階段，信托資產(chǎn)增速持續(xù)放緩，個(gè)別月份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象。
當(dāng)然，適當(dāng)?shù)姆啪從_步，主動(dòng)或者被動(dòng)的夯實(shí)基礎(chǔ)、謀求轉(zhuǎn)型，也更加有利于信托業(yè)長(zhǎng)久健康的發(fā)展。
從固定收益類集合信托來(lái)看，[福州瑞豐注冊(cè)香港公司]據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，68家信托公司全員參與，共成立3704只固定收益類集合信托產(chǎn)品，納入統(tǒng)計(jì)的2599只產(chǎn)品的總規(guī)模為4374.93億元。產(chǎn)品成立數(shù)量較2013年增加了11.74%；成立規(guī)模較2013年下降了8.75%。
信托業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的高增長(zhǎng)之后，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增速放緩，也進(jìn)入了信托業(yè)的增速放緩期。
從產(chǎn)品兌付情況來(lái)看，雖然市場(chǎng)唱衰信托聲不止，市面上也確實(shí)出現(xiàn)了一些兌付風(fēng)波，但最終通過(guò)各種措施均得到了有效化解，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，在清算兌付的披露收益率的1892只產(chǎn)品中，平均為投資者實(shí)現(xiàn)的年化收益率為8.65%；新成立的披露預(yù)期收益率的1473只產(chǎn)品中，總平均預(yù)期年化收益率為8.73%。
2、監(jiān)管動(dòng)態(tài)：政策升級(jí)，行業(yè)機(jī)制逐步完善
監(jiān)管制度是信托業(yè)賴以生存的土壤。從信托業(yè)曲折的發(fā)展歷史來(lái)看，每一次的整頓升級(jí)，都意味著對(duì)信托制度與信托本源更透徹的理解，也都少不了監(jiān)管政策的保駕護(hù)航。
2014年初，國(guó)辦發(fā)107號(hào)文明確了信托公司“受人之托，代人理財(cái)”的功能定位，提出“推動(dòng)信托公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，回歸信托主業(yè)、運(yùn)用凈資本管理約束信托公司信貸類業(yè)務(wù)、信托公司不得開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)、建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)、探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)”等指導(dǎo)意見(jiàn)。
4月，號(hào)稱最嚴(yán)監(jiān)管的“99號(hào)文”則主要從風(fēng)險(xiǎn)管控、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、監(jiān)管機(jī)制等三個(gè)層面來(lái)規(guī)范信托公司的發(fā)展，著重提出了建立流動(dòng)性支持和資本補(bǔ)充機(jī)制、清理非標(biāo)準(zhǔn)化資金池產(chǎn)品等切實(shí)有效的管控手段，要求充分貫徹“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的信托文化。
除監(jiān)管政策升級(jí)外，信托業(yè)也在逐步完善行業(yè)機(jī)制。
2013年信托業(yè)年會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)主席助理?xiàng)罴也盘岢隽送晟菩磐袠I(yè)內(nèi)部治理體系的“八大機(jī)制”。他分別從“公司治理機(jī)制、產(chǎn)品登記機(jī)制、分類經(jīng)營(yíng)機(jī)制、資本約束機(jī)制、社會(huì)責(zé)任機(jī)制、恢復(fù)與處置機(jī)制、行業(yè)穩(wěn)定機(jī)制、監(jiān)管評(píng)價(jià)機(jī)制”等八個(gè)層面深度分析了信托公司治理能力的建設(shè)問(wèn)題。
現(xiàn)如今一年過(guò)去，各項(xiàng)機(jī)制已基本落地，并在穩(wěn)步推進(jìn)中。
其中，信托公司評(píng)級(jí)結(jié)果將作為衡量信托公司風(fēng)險(xiǎn)程度、監(jiān)管規(guī)劃和合理配置監(jiān)管資源、采取監(jiān)管措施和行動(dòng)的主要依據(jù)。
信托業(yè)保障基金主要是建立市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，保護(hù)信托當(dāng)事人合法權(quán)益，有效防范信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；信托登記制度則能使信托產(chǎn)品更加規(guī)范，實(shí)現(xiàn)信息的公開(kāi)透明，為下一步實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓以及質(zhì)押融資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，有助于提高信托產(chǎn)品的流動(dòng)性、盤(pán)活存量資產(chǎn)。
二、2015年信托市場(chǎng)展望：穩(wěn)步發(fā)展
回首2014，信托在質(zhì)疑聲中前行。展望2015，信托仍將穩(wěn)步發(fā)展。
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)構(gòu)成了信托業(yè)的生態(tài)環(huán)境。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將體現(xiàn)更多“新常態(tài)”特征：增長(zhǎng)速度略有放緩，但就業(yè)情況和物價(jià)走勢(shì)保持基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性有所增強(qiáng)。
在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的典型特征。由于過(guò)度投資而導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)范重組將一步步推進(jìn)，代表著未來(lái)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資力度也會(huì)逐步加大。
而在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，由于天生具有的“全牌照”優(yōu)勢(shì)，信托公司也有了天然的制度優(yōu)勢(shì)。
其次，國(guó)民財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)、高凈值人群大幅增加為信托投資提供了廣闊的市場(chǎng)空間。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2014年11月末，廣義貨幣(M2)余額120.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.3%。
另一方面，興業(yè)銀行與胡潤(rùn)研究院聯(lián)合發(fā)布的研究報(bào)告稱，截至2013年末，全國(guó)個(gè)人資產(chǎn)600萬(wàn)元以上的高凈值人群數(shù)量達(dá)到290萬(wàn)人。
從資產(chǎn)配置來(lái)看，固定收益類產(chǎn)品永遠(yuǎn)是投資者資產(chǎn)配置中必不可缺的一環(huán)，而信托恰是其中的佼佼者。
再者，從信托本身看，八大機(jī)制夯實(shí)了信托的發(fā)展土壤，增資擴(kuò)股增強(qiáng)了信托公司的資本實(shí)力。
2014年是信托業(yè)自我革新的一年，在原來(lái)一法三規(guī)的基礎(chǔ)上，信托業(yè)通過(guò)八大機(jī)制的建立，逐步完善信托業(yè)治理體系和現(xiàn)代治理能力的建設(shè)。
同時(shí)，2014年也是增資擴(kuò)股的一年，全年有24家機(jī)構(gòu)增資和變更股權(quán)，其中有16家凈增加資本290億元。
2015年，在八項(xiàng)機(jī)制打造的信托業(yè)長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制的基礎(chǔ)上，在充足資本實(shí)力的支持下，在為人類財(cái)富實(shí)現(xiàn)代際傳承的過(guò)程中，信托業(yè)將適應(yīng)新常態(tài)，抓住新機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)新發(fā)展。
三、2015年信托產(chǎn)品投資建議
1、房地產(chǎn)信托：?jiǎn)栴}不可忽視，發(fā)展?jié)摿θ栽?/SPAN>
2014年，房地產(chǎn)信托并沒(méi)有如市場(chǎng)恐慌的爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但單個(gè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的陸續(xù)暴露，也降低了投資者的熱情。
盡管，問(wèn)題房地產(chǎn)信托產(chǎn)品最后都以延期、信托公司兜底、第三方接盤(pán)等方式?jīng)]有違約，但市場(chǎng)和監(jiān)管層均已意識(shí)到：當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)，尤其是三、四線城市已經(jīng)存較大泡沫，部分開(kāi)發(fā)商也因過(guò)度開(kāi)發(fā)而面臨資金周轉(zhuǎn)困難，以及房地產(chǎn)信托近幾年的快速擴(kuò)張已經(jīng)積累了較大的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。
因此，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控進(jìn)一步加深，銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)信托的監(jiān)管和指導(dǎo)趨嚴(yán)，以及信托行業(yè)自身也開(kāi)始嚴(yán)控項(xiàng)目篩選，2014年房地產(chǎn)信托的擴(kuò)張受到了較大的限制。
根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度新增4030.94億元房地產(chǎn)信托，較去年同期(4750.97億元)下降了15.16%。
其實(shí)，在整個(gè)信托資產(chǎn)規(guī)模中，房地產(chǎn)在所有領(lǐng)域中占比最小，僅10.03%，整體風(fēng)險(xiǎn)并不大。
再?gòu)奈磥?lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，2014年下半年，房地產(chǎn)限購(gòu)、限貸相繼取消，樓市松綁邁入新階段。
且十八屆三中全會(huì)把城鎮(zhèn)化作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要支柱和今后推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿�，未�?lái)持續(xù)增長(zhǎng)的剛需人群將進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)的發(fā)展。
此外，我國(guó)本屆政府的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控思路是建立在長(zhǎng)效機(jī)制上的，這一系列長(zhǎng)期制度建設(shè)將會(huì)有效抑制投機(jī)性需求，促進(jìn)地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。作為房地產(chǎn)行業(yè)的重要輸血通道，房地產(chǎn)信托未來(lái)依然有無(wú)限前景。
但是，房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)信托所存在的問(wèn)題依然不可忽視。除信托機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行房地產(chǎn)信托更嚴(yán)苛外，建議投資者在篩選房地產(chǎn)信托產(chǎn)品時(shí)也必須持更加審慎的態(tài)度。
按用資階段分
前期拿地：指開(kāi)發(fā)商處于土地獲取階段的融資需求，此時(shí)項(xiàng)目尚不符合銀行及信托貸款要求，一般會(huì)通過(guò)股權(quán)投資類信托來(lái)實(shí)現(xiàn)融資。
這類項(xiàng)目要重點(diǎn)關(guān)注土地款的繳納中信托融資與自有資金的配比比例、項(xiàng)目規(guī)劃以及各種證照的獲取時(shí)間點(diǎn)等要素。
建筑施工：處于建筑施工階段的房產(chǎn)項(xiàng)目融資途徑較多，融資方式也相對(duì)靈活。此類房產(chǎn)項(xiàng)目已進(jìn)入正軌，要更加關(guān)注房地產(chǎn)規(guī)劃的執(zhí)行情況以及預(yù)售情況。
資金缺口、銷售定價(jià)、市場(chǎng)定位、周邊配套、去化率、銷轉(zhuǎn)投比例等因素會(huì)影響還款來(lái)源。
裝修經(jīng)營(yíng)：一般指成熟的房產(chǎn)項(xiàng)目的升級(jí)改造或者經(jīng)營(yíng)所需資金，常見(jiàn)于商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，還款來(lái)源多為商業(yè)物業(yè)的租金。此類項(xiàng)目基于已經(jīng)建成且成功經(jīng)營(yíng)的房產(chǎn)基礎(chǔ)上，其主要考察點(diǎn)為項(xiàng)目本身的經(jīng)營(yíng)情況，比如入住率或出租率、租賃合同期限、期限內(nèi)經(jīng)營(yíng)回款等。
按房產(chǎn)種類分
住宅：是指專供居住的房屋，包括別墅、公寓等。
此類項(xiàng)目要優(yōu)選人口凈流入、房產(chǎn)庫(kù)存較低的城市，其次看其市場(chǎng)定位，一般剛需型房產(chǎn)(小戶型)優(yōu)于改善型住房(大戶型)優(yōu)于高端住宅(洋房、別墅等)，再看項(xiàng)目周邊配套的完善度以及交通的便利性等。
商業(yè)地產(chǎn)：包括集中商業(yè)、寫(xiě)字樓等。
對(duì)集中商業(yè)來(lái)說(shuō)，主要考察后期是租是售、是整是零，能否形成區(qū)域規(guī)模效應(yīng)、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平如何、人流量大小等因素。對(duì)寫(xiě)字樓來(lái)說(shuō)，則主要看其招商入住率。
旅游地產(chǎn)：旅游地產(chǎn)指依托于旅游資源，集旅游、度假、居住為一體的房產(chǎn)項(xiàng)目。其顯著特點(diǎn)即旅游與傳統(tǒng)地產(chǎn)的結(jié)合，因此此類項(xiàng)目要更加注重區(qū)域位置與品位，首當(dāng)其沖的就是當(dāng)?shù)氐臍夂蚺c人文環(huán)境。
特殊公用：除上述類別外，還有些特殊公用的項(xiàng)目，如醫(yī)院、學(xué)校、展覽館等，以及屬于特殊住宅的安置房等，因有國(guó)家、政府等信用支持，不涉及到后期市場(chǎng)銷售問(wèn)題，這類房地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
2、政信信托：收尾產(chǎn)品且珍惜，新型產(chǎn)品可期待
基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托，是2014年受政策影響最大的信托產(chǎn)品類別。
一是受到2013年10號(hào)文、463號(hào)文的影響的延續(xù)。
二是2013年底國(guó)家審計(jì)署公布全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果，截至2013年6月底，全國(guó)政府性債務(wù)總計(jì)302749.70億元，其中地方政府性債務(wù)總額178908.66億元，地方債務(wù)過(guò)重。
為防止政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向信托業(yè)傳導(dǎo)，信托公司對(duì)政信合作的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托把控越加嚴(yán)格，發(fā)行規(guī)模有下行趨勢(shì)。
但實(shí)際上，在地方政府性債務(wù)中，信托業(yè)對(duì)政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置余額占比13%，直接政信合作占比僅為4.5%。
整體來(lái)看，政信合作類信托問(wèn)題不大。政信信托參與實(shí)體基本為地方國(guó)企或融資平臺(tái)，以及用資項(xiàng)目多為國(guó)家和政府支持、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且暗含政府信用，是所有信托投資產(chǎn)品類別中安全系數(shù)最高的。
但2014年9月底，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》(43號(hào)文)對(duì)政信合作的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托又是一記重創(chuàng)，其中“剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能”的規(guī)定將當(dāng)前信托公司圍繞融資平臺(tái)公司發(fā)行信托的業(yè)務(wù)模式徹底堵住，預(yù)計(jì)政信類信托將會(huì)成為歷史。
當(dāng)然，像政信類信托這樣的優(yōu)質(zhì)投資品種，未來(lái)依然存在投資機(jī)會(huì)。我國(guó)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的城市基礎(chǔ)設(shè)施需求巨大，政府融資需求還在。
據(jù)麥肯錫測(cè)算，到2020年新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過(guò)30萬(wàn)億，一半由政府解決，一半缺口將引入社會(huì)資本，這依然是政府和信托合作的機(jī)會(huì)，只不過(guò)未來(lái)合作方式或在PPP模式下探尋。
因此，筆者建議投資者珍惜2015年還在發(fā)行的政信合作類信托產(chǎn)品。但地方政府債務(wù)過(guò)重，財(cái)政收入結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)土地財(cái)政依賴度較高等都是不可忽略的問(wèn)題，建議投資者在篩選政信類信托時(shí)應(yīng)從以下四方面考查：
區(qū)域情況
選擇基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托，選擇好的區(qū)域的項(xiàng)目就等于在很大程度上規(guī)避掉了較大的風(fēng)險(xiǎn)。
判斷一個(gè)地區(qū)的情況是否良好，除了經(jīng)濟(jì)水平、收入水平、財(cái)政情況外，還應(yīng)該看這個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)成熟度、地理位置、發(fā)展前景等等。
但這些對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，判斷起來(lái)要困難一些。因此建議投資者，優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，如長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海等，再選經(jīng)濟(jì)水平較強(qiáng)的一二線城市、百?gòu)?qiáng)縣等。
當(dāng)然，三四線城市、非百?gòu)?qiáng)縣也不乏優(yōu)質(zhì)、可靠的項(xiàng)目，但需要專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)嚴(yán)格篩選，把控風(fēng)險(xiǎn)。
政府財(cái)政
作為政信信托的主要擔(dān)保方和還款方，當(dāng)?shù)卣呢?cái)政情況非常重要。各地方政府情況可通過(guò)各地方政府、財(cái)政局、統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)查詢。
判斷地方政府實(shí)力主要從以下幾個(gè)方面：
(1)行政級(jí)別�？傮w來(lái)看，在其他條件大致相同的情況下，行政級(jí)別越高，償債能力越強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)越小；另外同等條件下東部城市總體要比中西部城市實(shí)力更強(qiáng)。
(2)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。主要可以從GDP 規(guī)模、增速、人均值、支柱產(chǎn)業(yè)的健康程度等方面評(píng)價(jià)。一般來(lái)看，GDP總量最好能達(dá)到并超過(guò)400個(gè)億；此外支柱產(chǎn)業(yè)是不是單一以及產(chǎn)業(yè)的健康程度也很重要。
(3)財(cái)政收支。主要從地方財(cái)政收入與支出情況評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注地方一般預(yù)算收入、可支配收入及收支平衡情況。一般來(lái)看，地方一般預(yù)算收入最好能達(dá)到并超過(guò) 40億元。
(4)負(fù)債規(guī)模和渠道。主要考察地方負(fù)債規(guī)模、負(fù)債率、償債率等指標(biāo)是否處于合理區(qū)間，以及償債高峰期的峰值和出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。
融資主體
融資主體是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質(zhì)、實(shí)力、市場(chǎng)關(guān)系、發(fā)展情況等都需要重點(diǎn)關(guān)注。
概括來(lái)看，判斷融資主體主要從正面、側(cè)面兩個(gè)角度。
從正面來(lái)看，主要是看融資方的背景、項(xiàng)目信息、企業(yè)財(cái)務(wù)信息、是否發(fā)債主體等。
主要考察融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)。
這其中要重點(diǎn)關(guān)注融資方是不是存在大肆土地注資行為，虛高評(píng)估價(jià)格，虛增所有者權(quán)益，拉低平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率。如果融資方是在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行過(guò)較大規(guī)模債券的企業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，其資質(zhì)較好，再融資能力強(qiáng)，而且違約成本比較高，風(fēng)險(xiǎn)較低。
從側(cè)面來(lái)看，主要考察融資方銀行信貸狀況、信托業(yè)務(wù)狀況、小型私募融資狀況等。如果出現(xiàn)銀行停止信貸，現(xiàn)存信托業(yè)務(wù)規(guī)模過(guò)大、主流信托公司停發(fā)新產(chǎn)品，存在通過(guò)小型私募機(jī)構(gòu)利用有限合伙等模式進(jìn)行融資等情形，則說(shuō)明融資方整體負(fù)債飽和，后續(xù)融資能力較弱，應(yīng)當(dāng)引起足夠警惕。
增信措施
政信信托附帶的增信措施(也叫風(fēng)控措施)主要包括應(yīng)收賬款質(zhì)押、國(guó)有土地使用權(quán)抵押，以及第三方連帶責(zé)任擔(dān)保等。
(1)應(yīng)收賬款質(zhì)押。被質(zhì)押的應(yīng)收賬款一般為融資方承接政府項(xiàng)目所產(chǎn)生的政府欠款，目前的政信合作信托產(chǎn)品多為這種。而債務(wù)人非政府的，也多為資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)。
從債務(wù)人的還款意愿和能力來(lái)講，保障力度較大。政府是債務(wù)人的，應(yīng)充分考察當(dāng)?shù)卣呢?cái)政狀況以及該款項(xiàng)是否納入當(dāng)年的財(cái)政預(yù)算；企業(yè)是債務(wù)人的，應(yīng)充分考察債務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、盈利、償債及發(fā)展等能力，著重關(guān)注可能影響償債能力的因素。
(2)土地抵押。由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托融資主體多為當(dāng)?shù)卣聦賴?guó)企，因此土地儲(chǔ)備較為豐富，用土地使用權(quán)作為抵押是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托常見(jiàn)的風(fēng)控措施。
土地使用權(quán)抵押率一般設(shè)置在50%以下，即信托計(jì)劃募集總規(guī)模占抵押物估值的比例最好低于50%，且越低越好。
除此之外，還要重點(diǎn)關(guān)注土地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)以及融資人無(wú)法還款時(shí)抵押土地的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，即要考慮到土地所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、發(fā)展前景等方面。
(3)保證擔(dān)保。必須要求實(shí)質(zhì)性擔(dān)保，即擔(dān)保公司的綜合實(shí)力要足以覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)�；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的擔(dān)保方與融資方類似，多為政府下屬國(guó)企，及與融資方系關(guān)聯(lián)公司等。
因此跟考察融資方一樣，也要綜合考量擔(dān)保方實(shí)力背景、業(yè)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況、信用記錄、是否發(fā)債主體及信用評(píng)級(jí)等級(jí)等因素。
3、工商企業(yè)信托：助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，符合政策導(dǎo)向
2014年，工商企業(yè)類信托依然是所有資金信托的第一大配置領(lǐng)域，但在所有信托類別中的占比較2013年下降趨勢(shì)明顯。
根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止2014年3季度末，工商企業(yè)類信托規(guī)模為3.15萬(wàn)億元，首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，而占比為25.82%，較2013年末下降了2.32個(gè)百分點(diǎn)，較2014年2季度末下降了1.54個(gè)百分點(diǎn)。
工商企業(yè)信托的資金用途通常為補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)資金需求，其發(fā)行規(guī)模與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。
近兩年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)融資需求萎縮，加上信托業(yè)自身對(duì)工商企業(yè)的資金運(yùn)用開(kāi)始偏向謹(jǐn)慎，因此2014年工商企業(yè)類信托的發(fā)行有下行趨勢(shì)。
再加上工商企業(yè)多為提供產(chǎn)品(商品)流通服務(wù)的商業(yè)、貿(mào)易企業(yè)，相較于房地產(chǎn)企業(yè)、城投公司，難以承受較高的融資成本，工商企業(yè)類信托的收益較其他類信托缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。
但是，隨著新一屆政府的上臺(tái)，國(guó)家處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)、扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策，尤其是信托，作為擁有“金融全牌照”的工具，通過(guò)靈活的投資方式，整合多種金融工具，大大助力了工商企業(yè)發(fā)展，尤其是融資更為困難的中小企業(yè)。
因此，工商企業(yè)類信托在未來(lái)將大有可為，2015年，建議投資者根據(jù)政策導(dǎo)向配置工商企業(yè)類信托。
關(guān)于如何選擇工商企業(yè)信托，[香港公司審計(jì)]建議投資者參考以下三方面：
經(jīng)濟(jì)周期及產(chǎn)業(yè)政策
由于工商企業(yè)多為商貿(mào)類企業(yè)，因此市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)判斷工商企業(yè)信托很重要。
經(jīng)濟(jì)周期一般分為衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰四個(gè)階段。擴(kuò)張和頂峰階段市場(chǎng)需求旺盛，商品暢銷，企業(yè)處于較為寬松有利的外部環(huán)境中，因此投資者可以側(cè)重選擇信托資金投向處于擴(kuò)張和頂峰階段企業(yè)的工商企業(yè)。
而產(chǎn)業(yè)政策反映了一定階段政府的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)目標(biāo)，國(guó)家對(duì)某產(chǎn)業(yè)的政策導(dǎo)向直接決定了該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，因此在選擇工商企業(yè)信托時(shí)，需要了解融資主體或項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)政策背景，是否有利企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展。
融資主體
判斷工商企業(yè)的融資主體跟判斷其他類型融資主體的實(shí)力一樣，從正面、側(cè)面兩個(gè)角度來(lái)看。
從正面來(lái)看，主要是看融資方資本實(shí)力、歷史沿革、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力、所投項(xiàng)目信息、企業(yè)財(cái)務(wù)信息(包括運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力)等。主要考察融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)。
從側(cè)面來(lái)看，主要考察融資方銀行信貸狀況、信托業(yè)務(wù)狀況、民間借貸狀況、小型私募融資狀況等。
如果出現(xiàn)銀行停止信貸，現(xiàn)存負(fù)債規(guī)模過(guò)大、主流信托公司停發(fā)新產(chǎn)品，存在民間借貸，通過(guò)小型私募機(jī)構(gòu)利用有限合伙等模式進(jìn)行融資等情形，則說(shuō)明融資方整體負(fù)債飽和，后續(xù)融資能力較弱，應(yīng)當(dāng)引起足夠警惕。
但判斷工商企業(yè)類信托融資主體與其他類信托有一點(diǎn)區(qū)別需要特別注意，就是要看融資工商企業(yè)在所在行業(yè)中的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力等情況，市場(chǎng)地位處在龍頭、核心地位的工商企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)，綜合實(shí)力也就越強(qiáng)。
增信措施
工商企業(yè)類信托產(chǎn)品會(huì)設(shè)計(jì)土地使用權(quán)或房產(chǎn)抵押、融資方股權(quán)質(zhì)押、存貨抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等增信措施。
但因工商企業(yè)不像地產(chǎn)公司那樣擁有很多的房產(chǎn)，也不像城投公司那樣擁有充足的土地，因此，工商企業(yè)通常用廠房、設(shè)備、存貨等提供抵質(zhì)押。要注意的是，因存貨是動(dòng)態(tài)質(zhì)押，以及每種存貨有其特殊性，應(yīng)特別關(guān)注存貨的變現(xiàn)能力、價(jià)格波動(dòng)、是否易儲(chǔ)存等問(wèn)題。
如果有擔(dān)保方，則必須要求實(shí)質(zhì)性擔(dān)保，即擔(dān)保公司的綜合實(shí)力要足以覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保方綜合實(shí)力判斷方法參考融資主體實(shí)力判斷方法。
4、證券投資信托：新熱點(diǎn)，陽(yáng)光私募類更適宜
2014年，規(guī)模增速最大的可能要屬證券投資類信托。自今年下半年開(kāi)始，受資本市場(chǎng)回暖影響，此前一直不溫不火的證券投資類信托成為今年各類信托中的黑馬。
根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3季度末投向股票市場(chǎng)的證券投資類信托規(guī)模較2季度末增加了894.56億元，而房地產(chǎn)類信托僅增加36.86億元，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托更是減少了623.16億元。
在房地產(chǎn)信托、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托受到市場(chǎng)和政策影響較大的情況下，在這個(gè)信托業(yè)轉(zhuǎn)型的當(dāng)口，證券投資類信托成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是順?biāo)浦鄣慕Y(jié)果，且隨著市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)的看多預(yù)期，預(yù)計(jì)證券投資類信托還將繼續(xù)發(fā)力。
證券投類信托主要包括借道信托的陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品和信托公司自主證券類產(chǎn)品，其中，占據(jù)主導(dǎo)是陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品。
相較于術(shù)業(yè)有專攻的陽(yáng)光私募機(jī)構(gòu)，信托公司自主發(fā)行證券類產(chǎn)品還有待積淀和考察；而陽(yáng)光私募資產(chǎn)管理人大多經(jīng)歷了中國(guó)股市20多年牛熊轉(zhuǎn)換的實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)，證券投資經(jīng)驗(yàn)豐富。
2015年，建議投資者可適當(dāng)配置陽(yáng)光私募類產(chǎn)品。
在選擇陽(yáng)光私募類產(chǎn)品時(shí)，建議投資者需要考慮以下幾個(gè)方面：
(1)了解自身需求。投資者可以在投資顧問(wèn)的幫助下，理清投資目標(biāo)、投資周期、期望收益以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等；
(2)了解私募基金。掌握基金的業(yè)績(jī)歸因及投資風(fēng)格；熟悉基金經(jīng)理的過(guò)往投資經(jīng)歷，私募基金的投資理念、投資策略及風(fēng)險(xiǎn)控制措施；了解公司基本面情況，如投研團(tuán)隊(duì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理情況、管理規(guī)模等。
(3)構(gòu)建投資組合。根據(jù)自身投資需求，結(jié)合市場(chǎng)情況，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的私募基金，構(gòu)建投資組合。并在未來(lái)根據(jù)投資需求的改變、市場(chǎng)波動(dòng)及私募基金本身的變動(dòng)，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合。
5、創(chuàng)新型信托：腦洞大開(kāi)，保持謹(jǐn)慎
2014年，除了傳統(tǒng)信托產(chǎn)品有所變革，創(chuàng)新型信托業(yè)帶來(lái)了一場(chǎng)信托產(chǎn)品的歷史性革命。
過(guò)去幾年，市場(chǎng)出現(xiàn)的藝術(shù)品、鉆石、紅酒，甚至豬肉等另類創(chuàng)新信托，或因產(chǎn)品不夠成熟未能形成規(guī)�；�，或因投資標(biāo)的不確定性較大，投資者遭受了巨大的損失而從此一蹶不振，信托創(chuàng)新之路似乎不那么順暢。
但是，近兩年，又陸續(xù)出現(xiàn)了土地流轉(zhuǎn)、家族信托等頗具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型信托。盡管目前，這兩類信托尚處在初步摸索階段，但產(chǎn)品確定性較大，可長(zhǎng)期、規(guī)�；l(fā)展的可能性較大，讓我們看到了創(chuàng)新型信托的希望。2014年，信托業(yè)又再接再厲，研發(fā)出了保險(xiǎn)金信托、消費(fèi)信托等思維更加發(fā)散，結(jié)構(gòu)更加大膽的創(chuàng)新型信托。
其中，首款互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)權(quán)益信托“百發(fā)有戲”更是集合了中信信托、百度[微博]金融、中影股份及德恒律所等多領(lǐng)域翹楚之力聯(lián)合打造的，這種多跨界嘗試、合作也讓信托機(jī)構(gòu)腦洞大開(kāi)，給他們未來(lái)的創(chuàng)新之路打開(kāi)了新的方向。
這些創(chuàng)新型信托的衍生，一方面反映了信托業(yè)積極探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，對(duì)各領(lǐng)域各方面進(jìn)行的有益嘗試，另一方面也是特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下被動(dòng)與主動(dòng)的產(chǎn)物。
盡管這些創(chuàng)新型信托目前尚不成規(guī)模，但卻是在不斷探索土壤，抑或成為未來(lái)的趨勢(shì)和主流產(chǎn)品。不過(guò)當(dāng)前，對(duì)于創(chuàng)新型信托的投資，建議投資者要持謹(jǐn)慎、觀望的態(tài)度。
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