2016年，境內(nèi)企業(yè)在香港發(fā)行的美元債券總額超過(guò)800億美元。進(jìn)入2017年，發(fā)行總額在短短兩個(gè)月內(nèi)已經(jīng)接近200億美元。2016年，央行陸續(xù)發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)的通知》（銀發(fā)〔2016〕18號(hào)）、《中國(guó)人民銀行關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號(hào)）。2017年1月11日，央行再度出手發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號(hào)），在監(jiān)管持續(xù)“擴(kuò)流入”政策導(dǎo)向下，對(duì)企業(yè)和銀行的跨境融資政策進(jìn)一步放松。在市場(chǎng)和政策的疊加效應(yīng)下，我們認(rèn)為，今年香港的美元債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)快速增長(zhǎng)。
（一）境內(nèi)企業(yè)發(fā)行美元債券的原因
境內(nèi)企業(yè)一般基于以下四點(diǎn)原因發(fā)行美元債：
1、資金需求
因業(yè)務(wù)發(fā)展或者投資項(xiàng)目，需要建立新的融資渠道，并且順利獲取企業(yè)需要的資金。
2、再融資
企業(yè)需要利用海外的金融資源來(lái)完成再融資，比如在國(guó)內(nèi)融資受限的板塊，如地產(chǎn)企業(yè)，或在香港有存量債務(wù)的企業(yè)等。
3、政策引導(dǎo)
發(fā)改委、央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)連續(xù)出文鼓勵(lì)企業(yè)境外融資，并在政策中鼓勵(lì)企業(yè)（尤其是城投平臺(tái)及國(guó)企）將募集資金調(diào)回國(guó)內(nèi)。
4、降低成本
我國(guó)嚴(yán)格管控產(chǎn)能過(guò)剩及資產(chǎn)泡沫，國(guó)內(nèi)融資成本預(yù)計(jì)將持續(xù)上升，企業(yè)可以通過(guò)境外發(fā)債控制融資成本。
（二）各省市企業(yè)發(fā)行情況（不含銀行）
美元債項(xiàng)目的重點(diǎn)發(fā)行區(qū)域?yàn)楸本�、上海、廣東、浙江、江蘇、福建、重慶等9省市。2016年初至2017年2月，境內(nèi)企業(yè)（不含銀行）在香港發(fā)行的美元債情況如下：
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發(fā)行企業(yè)所在地 |
發(fā)行數(shù)量 |
發(fā)行規(guī)模 |
主要發(fā)行人 |
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北京 |
95筆 |
677億美元 |
央企、市屬?lài)?guó)企城投平臺(tái)、非銀行金融機(jī)構(gòu) |
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山東 |
6筆 |
12.65億美元 |
地方性國(guó)企和城投公司 |
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江蘇 |
6筆 |
13.2億美元 |
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上海 |
20筆 |
87.8億美元 |
市屬?lài)?guó)企、大型民企和房地產(chǎn)企業(yè) |
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浙江 |
1筆 |
3億美元 |
城投平臺(tái) |
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福建 |
6筆 |
17億美元 |
市屬?lài)?guó)企、大型民企、城投平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè) |
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廣東 |
31筆 |
149億美元 |
市屬?lài)?guó)企、大型民企、城投平臺(tái)、高科技企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè) |
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重慶 |
4筆 |
15億美元 |
城投平臺(tái) |
（三）城投平臺(tái)公司發(fā)行情況
城投平臺(tái)公司是目前美元債發(fā)行的主力之一，2016年初至2017年2月，主要省市城投公司的美元債發(fā)行情況如下：
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發(fā)行企業(yè)所在地 |
發(fā)行數(shù)量 |
發(fā)行規(guī)模 |
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北京 |
29筆 |
108.61億美元 |
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山東 |
7筆 |
16.3億美元 |
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江蘇 |
7筆 |
18.1億美元 |
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浙江 |
1筆 |
3億美元 |
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福建 |
2筆 |
3億美元 |
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廣東 |
7筆 |
16.3億美元 |
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重慶 |
7筆 |
16.65億美元 |
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四川 |
1筆 |
3億美元 |
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云南 |
5筆 |
15.4億美元 |
（一）概括性?xún)?yōu)點(diǎn)
1、開(kāi)拓國(guó)際融資渠道
境外發(fā)債可改變國(guó)內(nèi)單一融資模式，開(kāi)辟資金來(lái)源“雙行道”，連接海外市場(chǎng)，有效踐行“一帶一路”戰(zhàn)略，有助于企業(yè)走出去，資金引進(jìn)來(lái)。
2、招商引資突出政績(jī)
海外發(fā)債募集的資金可引入境內(nèi)，完成政府招商引資的績(jī)效指標(biāo)，并且降低外資引入成本，提高公司業(yè)績(jī)水平，海外融資政治意義凸顯，一舉多得。
3、國(guó)際宣傳助力經(jīng)濟(jì)
境外債券的成功發(fā)行有巨大的示范效應(yīng)，可提升地方或企業(yè)的國(guó)際知名度，對(duì)當(dāng)?shù)氐耐馍掏顿Y具有積極推進(jìn)作用。
4、降低成本提升效益
海外融資成本基于外幣基準(zhǔn)利率，目前美元、歐元及日元利率均顯著低于人民幣。境內(nèi)企業(yè)發(fā)行的海外債券受到投資者追捧，成本較低。
（二）分類(lèi)介紹
根據(jù)企業(yè)類(lèi)型，結(jié)合業(yè)務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，可對(duì)境外發(fā)行美元債券的具體優(yōu)點(diǎn)列表顯示如下：
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企業(yè)類(lèi)型 |
制造類(lèi)企業(yè) |
金融機(jī)構(gòu) |
房地產(chǎn)企業(yè) |
政府/城投平臺(tái) |
其他企業(yè) |
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企業(yè)需求 |
獲得中長(zhǎng)期融資，控制融資成本，拓寬融資渠道，資金使用無(wú)限制 |
建立國(guó)際資本市場(chǎng)聲譽(yù)，構(gòu)建國(guó)際融資渠道 |
合理繞開(kāi)國(guó)內(nèi)調(diào)控壓力，獲得企業(yè)必須的融資和再融資 |
1、融資完成政府項(xiàng)目 2、完成招商引資政績(jī) 3、調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)（間接到直接，短期到長(zhǎng)期） |
1、及時(shí)完成大量海外負(fù)債的再融資 2、為海外并購(gòu)或投資項(xiàng)目對(duì)接資金需求 |
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在港發(fā)行美元債券的優(yōu)點(diǎn) |
1、建立國(guó)際直接融資渠道 2、國(guó)內(nèi)融資成本上升，需轉(zhuǎn)向海外資本市場(chǎng)融資 3、無(wú)資金使用限制 |
1、中介機(jī)構(gòu)全稱(chēng)協(xié)助客戶(hù)獲得最理想的評(píng)級(jí) 2、充分吸引國(guó)際投資者，展現(xiàn)客戶(hù)實(shí)力 3、低成本融資 |
1、房地產(chǎn)企業(yè)在香港融資不受限制 2、募集資金可調(diào)回國(guó)內(nèi)使用，并且無(wú)使用限制 3、目前美元融資成本處于歷史低點(diǎn) |
1、在滿(mǎn)足資金需求的同時(shí)，完成招商引資政績(jī) 2、增加國(guó)家外匯儲(chǔ)備 3、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu) |
1、在國(guó)內(nèi)融資規(guī)模受限的情況下，及時(shí)調(diào)整至海外融資 2、美元融資成本處于歷史低位，應(yīng)及早鎖定 3、無(wú)資金使用限制 |
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企業(yè)收益 |
1、國(guó)際融資成本上升之前完成融資 2、不再依賴(lài)國(guó)內(nèi)單一融資渠道 3、募集資金可以調(diào)回國(guó)內(nèi)結(jié)匯使用 |
1、獲得國(guó)際評(píng)級(jí)，展現(xiàn)企業(yè)實(shí)力 2、與國(guó)際投資者建立長(zhǎng)期合作 3、避免對(duì)于國(guó)內(nèi)同業(yè)市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài) |
1、合理避開(kāi)國(guó)內(nèi)調(diào)控壓力，完成必須的融資或再融資 2、在低點(diǎn)鎖定中長(zhǎng)期融資成本 |
1、完成融資需求 2、完成招商引資、外匯回流等政績(jī) 3、資金可用于PPP等各項(xiàng)政府項(xiàng)目 |
1、通過(guò)發(fā)行美元債券，一次性完成境內(nèi)外負(fù)債的再融資 2、鎖定低廉融資成本 3、無(wú)資金用途限制 |
三、香港美元債券發(fā)行主體的遴選標(biāo)準(zhǔn)
（一）定性標(biāo)準(zhǔn)
1、股東及行業(yè)背景
優(yōu)先選擇國(guó)有背景的重點(diǎn)企業(yè)及行業(yè)排名前列的大型民營(yíng)企業(yè)
2、國(guó)內(nèi)融資及評(píng)級(jí)
優(yōu)先選擇在國(guó)內(nèi)發(fā)行過(guò)債券或進(jìn)行過(guò)評(píng)級(jí)的企業(yè)，企業(yè)或擔(dān)保人的國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)不低于AA+
3、政府支持力度
優(yōu)先選擇進(jìn)入銀監(jiān)會(huì)“地方性政府融資平臺(tái)”的企業(yè)，并且應(yīng)關(guān)注當(dāng)?shù)卣呢?cái)政狀況。
4、限制性要求
當(dāng)前，東北地區(qū)企業(yè)及“兩高一�！逼髽I(yè)（如鋼鐵、煤炭、剝離、水泥等行業(yè)）暫不考慮。
（二）定量標(biāo)準(zhǔn)
1、償債能力
主要償債指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率、EBITDA/凈負(fù)債等，維持在合理范圍，資產(chǎn)負(fù)債率一般不超過(guò)70%。
2、盈利能力
企業(yè)應(yīng)保持良好的盈利能力，主要指標(biāo)如EBITDA、凈利潤(rùn)等應(yīng)該維持在合理范圍，年度不能出現(xiàn)虧損。
3、現(xiàn)金流情況
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)為正值，或企業(yè)有能力獲取或使用銀行的授信資源。
（三）主要行業(yè)的遴選標(biāo)準(zhǔn)
分行業(yè)來(lái)看，對(duì)企業(yè)的遴選標(biāo)準(zhǔn)如下表所列：
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制造型企業(yè) |
金融機(jī)構(gòu) |
房地產(chǎn)企業(yè) |
城投平臺(tái) |
綜合性集團(tuán)及其他 |
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定性要求 |
1、國(guó)企或大型民企（上市公司優(yōu)先），不屬于“兩高一�！� 2、行業(yè)排名前十，并且運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期穩(wěn)定，民營(yíng)需要管理層穩(wěn)定 3、在國(guó)內(nèi)有發(fā)債、有評(píng)級(jí)優(yōu)先考慮（評(píng)級(jí)不低于AA+） |
1、國(guó)內(nèi)持牌金融機(jī)構(gòu)，如有國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)則優(yōu)先考慮 2、未出現(xiàn)重大不利事件（如國(guó)海代持事件等） 3、優(yōu)先選擇行業(yè)排名靠前的金融機(jī)構(gòu) 4、優(yōu)先考慮存在國(guó)有大股東背景的金融機(jī)構(gòu) |
1、行業(yè)綜合排名前50，國(guó)企背景優(yōu)先 2、曾在國(guó)內(nèi)發(fā)債及評(píng)級(jí)的企業(yè)優(yōu)先（評(píng)級(jí)不低于AA+） 3、主要經(jīng)營(yíng)范圍在一、二線城市 |
1、納入銀監(jiān)會(huì)“地方政府融資平臺(tái)名單”的企業(yè)優(yōu)先 2、涉及公共事業(yè)（如排水、交通、城建等）的單位優(yōu)先 3、在國(guó)內(nèi)有發(fā)債、有評(píng)級(jí)優(yōu)先考慮（評(píng)級(jí)不低于AA+） |
1、國(guó)企優(yōu)先，集團(tuán)公司應(yīng)存在穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)和營(yíng)業(yè)收入 2、在國(guó)內(nèi)有發(fā)債、有評(píng)級(jí)優(yōu)先考慮（評(píng)級(jí)不低于AA+） 3、不存在激進(jìn)擴(kuò)張、激進(jìn)收購(gòu)的情況 |
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財(cái)務(wù)要求 |
1、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，年度無(wú)虧損，資產(chǎn)負(fù)債率合理 2、EBITDA較高，不存在影響公司運(yùn)營(yíng)的或有負(fù)債或隱性負(fù)債 |
經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)合理，未被監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處 |
1、合約銷(xiāo)售額應(yīng)該排名行業(yè)前50 2、銷(xiāo)售回款情況應(yīng)該維持合理水平 3、負(fù)債率維持合理范圍 |
1、未出現(xiàn)年度虧損 2、資產(chǎn)負(fù)債率維持在合理水平（一般不超過(guò)70%） 3、總資產(chǎn)100億以上 4、凈現(xiàn)金流為正 |
1、存量負(fù)債水平合理 2、盈利水平穩(wěn)定 |
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關(guān)注要點(diǎn) |
1、管理層和股東結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定 2、應(yīng)收賬款和存貨是否奇高 |
近期是否發(fā)生過(guò)重大不利事件，管理層是否穩(wěn)定 |
1、主要開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的地方是否存在供應(yīng)過(guò)剩 2、是否存在激進(jìn)拿地、激進(jìn)融資的情況 |
1、當(dāng)?shù)卣谶^(guò)去是否展現(xiàn)出了足夠的支持，并提供了足夠的補(bǔ)貼 2、是否屬于當(dāng)?shù)夭豢苫蛉钡钠脚_(tái)（如排水） |
1、主營(yíng)業(yè)務(wù)是否過(guò)于分散，是否涉及“兩高一�！� 2、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否透明 3、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰 |
四、美元債券的發(fā)行流程
美元債券是國(guó)際資本市場(chǎng)上十分成熟的一種債務(wù)融資工具，主要包括如下發(fā)行流程：
（一）確定發(fā)行意向
明確融資需求，溝通債券結(jié)構(gòu)并選擇中介機(jī)構(gòu)
（二）開(kāi)展前期工作
協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)，開(kāi)始盡職調(diào)查以及評(píng)級(jí)流程、設(shè)計(jì)具體債券條款等。
（三）準(zhǔn)備發(fā)行文件
準(zhǔn)備各類(lèi)發(fā)行文件，如發(fā)行通函、認(rèn)購(gòu)協(xié)議、信托契約、法律意見(jiàn)書(shū)和安排函等
（四）進(jìn)行項(xiàng)目路演
與全球投資者（亞洲和歐洲）舉行一系列路演，了解投資者意向。
（五）完成債券定價(jià)及配售
完成債券定價(jià)及建簿，確定投資者分配額度，解除銀團(tuán)及自由交易（穩(wěn)定價(jià)格）
（六）完成交收結(jié)算
完成清算交收，債券發(fā)行成功
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