社�；�金是一種長期性的后備基金，不但需要積累，更需要在支出上具備不斷增長的特點。因此，確保社�；�金的保值增值，是社�；�金管理的重要任務。

受人口老齡化、[注冊香港公司費用]經(jīng)濟金融自由化趨勢的影響及社保制度的調(diào)整改革等因素的制約，國際社�；�金管理呈現(xiàn)出一些值得關(guān)注的新特點，即在社�；�金管理制度構(gòu)建、社保基金與資本市場的互動發(fā)展、養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)及風險控制等方面進行改革創(chuàng)新，這給我國社�；�金今后的運作提供了可資借鑒的經(jīng)驗。

社�；�金正在成為國際市場最重要的機構(gòu)投資者

進入21世紀以來，大多數(shù)O E C D國家(即經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)養(yǎng)老保險基金占G D P的比重及增幅均呈上升趨勢。2000年至2007年間，O E C D國家的私營養(yǎng)老金資產(chǎn)發(fā)展迅速，占G D P比重不斷上升，平均增長14.5%。2007年，O E C D國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)數(shù)額達到27兆美元，占G D P的平均比重為111%。其中荷蘭、丹麥、美國、英國、加拿大等國私營養(yǎng)老金占G D P比重均超過了100%。這一趨勢將繼續(xù)演進并加速發(fā)展，社保基金將成為影響一國經(jīng)濟乃至國際金融市場 最重要的機構(gòu)投資者。[香港公司做賬報稅]

西南財經(jīng)大學保險與社會保障研究中心主任、著名社保專家林義認為，直接導致社�；�金資產(chǎn)較快增長的主要原因有三：其一，部分歐美國家和轉(zhuǎn)型國家，實施從現(xiàn)收現(xiàn)付制向個人賬戶基金制的調(diào)整，如波蘭、匈牙利等10個轉(zhuǎn)型國家建立強制性基金制D C計劃(即繳費確定型模式)。從資產(chǎn)數(shù)額方面看，根據(jù)部分O E C D國家及拉美國家私營養(yǎng)老金資產(chǎn)中D C型計劃和D B型計劃(即待遇確定型模式)分別所占比重的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2007年，拉美及東歐國家以養(yǎng)老金資產(chǎn)主要來源于D C型計劃，平均超過80%。為應對人口老齡化挑戰(zhàn)實施的基金制社保制度的重大調(diào)整，無疑增大了養(yǎng)老基金的規(guī)模及其在經(jīng)濟中的重要性。

其二，多數(shù)歐美國家加大了對第二層次補充社保計劃的稅收優(yōu)惠政策力度，促進補充社�；�金的快速發(fā)展，2003年在30個O EC D國家中，有22個國家采取對補充社保繳費及投資收費實施E E T (企業(yè)年金)的稅優(yōu)政策。而基金規(guī)模的快速擴張構(gòu)成這一時期國際社�；�金管理的一個顯著特征。

其三，社�；�金規(guī)模的變化與其投資策略密切關(guān)聯(lián)，尤其是與股票投資及股票相關(guān)產(chǎn)品的投資策略密切關(guān)聯(lián)。如2005年股票市場呈上漲趨勢，澳大利亞的養(yǎng)老基金投資收益為14%，比利時為14.9%，丹麥為14%，荷蘭為13%，挪威為12.7%�；�于人口老齡化背景下社保基金的快速增長，其對經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定的影響，成為各國決策機構(gòu)近年來關(guān)注的一個極為重要的熱點問題。

社�；�金與資本市場互動創(chuàng)新成為新熱點

全球社保規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化，使社�；�金與資本市場的互動發(fā)展及創(chuàng)新成為新世紀各國關(guān)注的熱點研究領域。林義認為，社�；�金參與資本市場的深度和廣度對資本市場的發(fā)展與創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用，對資本市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及金融市場的制度和金融工具創(chuàng)新產(chǎn)生重大的影響作用。

據(jù)統(tǒng)計，2000年O E C D有30%以上的金融資產(chǎn)來自于積累的社�；�金，荷蘭、瑞士養(yǎng)老基金的資產(chǎn)規(guī)模超過其資本市場金融資產(chǎn)的50%，而英國、美國為33%。

社�；�金的資產(chǎn)分布和投資組合，對資本市場的結(jié)構(gòu)及效率產(chǎn)生直接的影響。2005年多數(shù)O EC D國家養(yǎng)老基金投資債券的比重仍占主導地位，其中奧地利占74.7%，捷克占82.4%，匈牙利占75.5%，韓國占78.9%，法國63.4%，墨西哥94.8%，挪威55.4%，波蘭63.4%。2005年養(yǎng)老基金投資股票份額較大的國家有荷蘭49.8%，英國40.11%，美國41.3%，芬蘭41.3%，比2004年投資股票的份額有所提高。社�；�金資產(chǎn)分布的變化與調(diào)整，既反映出社�；�金影響資本市場結(jié)構(gòu)的程度，也反映出資本市場自身變化及社�；�金投資組合調(diào)整的相互關(guān)聯(lián)。

社�；�金是促進全球金融創(chuàng)新的主要力量，社�；�金促進了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，如結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的廣泛應用，指數(shù)基金零息債券的出現(xiàn)等。社�；�金的積極參與促進了一些發(fā)達國家由銀行導向型的金融結(jié)構(gòu)向證券導向型金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)展，催生了金融體系的結(jié)構(gòu)性制度變遷。

[如何注冊香港公司]過去20年間資本市場的持續(xù)繁榮，為基金制養(yǎng)老金計劃的推行提供了直接動力。上世紀90年代以來，許多國家一方面改進資本市場結(jié)構(gòu)以促進長期發(fā)展，另一方面著力促進金融市場由以銀行為中介向以資本市場為中介的轉(zhuǎn)換，這種現(xiàn)象不僅在英美等資本市場相對完善的國家出現(xiàn)，一貫以銀行為主導的德、意等國也有積極的行動。

林義認為，在未來的20年中，以社�；�金為主導的最大的機構(gòu)投資者將對金融市場的制度變遷與結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生重大的影響作用，將引領金融市場的重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將催生出一系列旨在服務于退休儲蓄目標的長期性債券及指數(shù)化退休債券等金融工具創(chuàng)新，以提供兼顧安全性和收益性的服務于社�；�金的投資載體，這正成為歐美發(fā)達國家加速發(fā)展的一個重要趨勢和特點。

社�；�金治理與風險控制的重要性日趨顯著

近年來，社�；�金治理與風險控制受到歐美各國的高度關(guān)注。O ECD在2003年出臺了養(yǎng)老基金治理準則，對社�；�金的治理主體、治理機制，治理的核心原則，監(jiān)管機制外部環(huán)境等提出了核心原則及技術(shù)指南。

由于社保基金管理的長期性和復雜性，國際金融環(huán)境的復雜性和多變性，使社�；�金的治理及風險控制具有高度復雜性。一些國家對社�；�金治理的基本框架，對趨于多樣化的社�；�金治理結(jié)構(gòu)進行新的探索。如歐美國家對養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境在進行國際比較的基礎上，實施彈性化的治理和監(jiān)管原則，制定養(yǎng)老基金治理主體、治理模式的劃分標準，高度重視治理結(jié)構(gòu)中的責任識別及社保治理主體的責任要求，注重建立內(nèi)外部治理相互制衡的監(jiān)管模式等。

各國在社�；�金信息公開及信息投資方面也有新的進展。歐盟委員會2006年關(guān)于社保改革報告中，高度強調(diào)構(gòu)建有效的社�；�金的治理，增強基金運行透明度，增強決策機構(gòu)對這一重大問題的共識與認同，這對于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的社保基金管理制度具有十分關(guān)鍵的意義。

林義認為，養(yǎng)老基金治理與風險控制將隨著各國社保制度改革進程的深化而凸顯其重要決策價值，在國際社保基金管理體系中，占有非常重要的地位。并且，作為制約社保基金長期穩(wěn)定和安全營運的一個重要議題而備受重視，社保基金的安全營運和有效保值增值，構(gòu)成影響一國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，金融穩(wěn)定的重要約束條件。而養(yǎng)老基金治理與風險控制則是實現(xiàn)社�；�金有效管理的重要基礎。

金融混業(yè)下社�；�金投資監(jiān)管面臨新挑戰(zhàn)

“未來的10-20年中，社保基金參與金融市場的深度和廣度將超過以往任何時代。”在林義看來，“無論是社�；�金資產(chǎn)分布與投資組合，還是社�；�金投資模式的選擇，都會對一國乃至全球金融體系產(chǎn)生重要影響的作用。各國金融體系自身的結(jié)構(gòu)、風險分布及風險控制策略，又必然對社�；�金投資績效起著關(guān)鍵性約束作用。因而，金融混業(yè)背景下社保基金投資監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)”。

澳大利亞、丹麥、日本、加拿大、韓國、挪威、冰島、英國、新加坡、瑞典等實現(xiàn)銀行業(yè)與保險業(yè)的混業(yè)監(jiān)管。一些國家已在不同程度上實行對社保基金運營的混業(yè)監(jiān)管。

在金融混業(yè)監(jiān)管背景下，構(gòu)建社�；�金監(jiān)管體系的積極作用，表現(xiàn)在三方面：第一，混業(yè)監(jiān)管有利于促進社保基金的穩(wěn)定運行，提高營運的規(guī)模效應，提升監(jiān)管績效。社�；�金的有效運轉(zhuǎn)，離不開穩(wěn)健有序的金融市場體系，第二，有利于更好實現(xiàn)對消費者的保護政策。社保基金投資領域日益滲透到銀行和證券行業(yè)，混業(yè)監(jiān)管有助于對基金的資產(chǎn)分布進行更為慎重地監(jiān)測，通過多部門的綜合協(xié)調(diào)，促使實現(xiàn)社保基金安全營運的目標，最大限度地保障養(yǎng)老金領取者的利益。第三，有利于更公開更透明地掌握社�；�金營運的信息。

近年來，歐美國家在完善金融混業(yè)背景下的養(yǎng)老基金監(jiān)管方面，進行了一些有益的探索。受各國金融制度、養(yǎng)老金體系、法律制度及監(jiān)管傳統(tǒng)等自身法律制度條件的制約，養(yǎng)老基金的監(jiān)管呈現(xiàn)不同的特征。社�；�金監(jiān)管的過程一般包括機制準入、評估機制、分析機制、干預機制、糾正機制，溝通機制等。美國的養(yǎng)老基金監(jiān)管非常重視溝通機制的作用，呈現(xiàn)出較少干預的特征；而智利、墨西哥、匈牙利等國的社�；�金監(jiān)管體系，則高度重視上述五個監(jiān)管環(huán)節(jié)的作用，呈現(xiàn)出較強的干預性和綜合監(jiān)管的特征，對社�；�金營運的嚴格監(jiān)管，可能與這些國家資本市場不完善，養(yǎng)老金體系不完善，法律法規(guī)不完善等密切相關(guān)。

從既有制度演化的路徑依賴特征分析，歐美金融體系下或許能夠較好體現(xiàn)出社�；�金混業(yè)監(jiān)管的優(yōu)勢，而對眾多新興市場國家及發(fā)展中國家來說，則是需要付出很大努力和逐步完善的過程，混業(yè)監(jiān)管實施進程中受諸多因素的制約，監(jiān)管體系構(gòu)建及監(jiān)管績效的評估，具有相當大的不確定性。立足于金融混業(yè)監(jiān)管實施制度創(chuàng)新，則是許多國家面臨的一項緊迫而艱巨的任務。

投資管理注重制度創(chuàng)新與機制創(chuàng)新

由于社保投資基金管理的高度復雜性，社會公眾的高度敏感性，對經(jīng)濟金融穩(wěn)定的高度敏感性，一些轉(zhuǎn)型國家、新興市場國家和發(fā)展中國家高度重視社�；�金投資方式、投資組合的科學性，以及制度構(gòu)建，模式選擇，管理能力等。

一些國家社保基金管理的制度創(chuàng)新表現(xiàn)在立足于本國實際，探索適合本國制度文化條件的基金管理模式，如拉美和轉(zhuǎn)型國家繼續(xù)遵循分散的基金管理原則，構(gòu)建競爭性的商業(yè)化運作的基金管理體系。另一些國家繼續(xù)探索集中型的基金管理模式，如加拿大、愛爾蘭、新西蘭和挪威的經(jīng)驗開始受到重視，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了分散化管理一邊倒的局面。值得注意的是，受2008年金融危機影響，幾乎所有O E C D國家，包括私營養(yǎng)老金發(fā)展較快的部分新興經(jīng)濟體國家，其私營養(yǎng)老基 金 投 資 均 遭 受 重 大 失 敗 ， 尤 以 投 資 股 票 者 為著。因此，可以預見，未來養(yǎng)老基金投資的安全性仍將受到充分的強調(diào)。

近年來，O E C D、國際社保協(xié)會(ISSA )等國際機構(gòu)都提出了社�；�金治理的核心原則及投資指導原則，對于推進社�；�金管理的制度構(gòu)建具有積極的推進作用。各國社�；�金管理也相當程度注重機制與技術(shù)創(chuàng)新。如資產(chǎn)負債管理(A L M )在社�；�金管理中的應用受到高度重視。作為長期性的社保基金運營，必須高度重視基金投資營運及資產(chǎn)負債管理，關(guān)注各類養(yǎng)老管理計劃在資產(chǎn)負債的總量、結(jié)構(gòu)、期限等方面的合理配置及其動態(tài)調(diào)整。

歷史經(jīng)驗表明，通貨膨脹風險對債券投資有著重大影響。一種旨在幫助投資者提高避險能力的政府債券應運而生。這種按通脹率進行指數(shù)調(diào)節(jié)的債券，被普遍看作對其他資產(chǎn)定價評估的基準參考。一些經(jīng)合組織國家雖然發(fā)行了此類政府債券，但在數(shù)量上還遠未滿足市場的需求。此外，構(gòu)建基于信息技術(shù)的養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)中心和清算中心，為提升社�；�金管理績效，也發(fā)揮著重要作用。

林義認為，在未來的20年中，社保基金管理領域?qū)⒋呱�眾多的�?chuàng)新型、組合式投資工具，并對這一領域的制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，提出前所未有的巨大需求。而養(yǎng)老金經(jīng)濟學正逐漸融入經(jīng)濟學研究主流領域，成為極有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d邊緣學科，受到日益廣泛的密切關(guān)注。

國外各具特色的社�；�金投資方式

社會保障基金是一種長期性的后備基金，不但需要積累，更需要在支出上具備不斷增長的特點。因此，確保社會保障基金的保值增值，是社�；�金管理的重要任務。 美國、智利、新加坡、瑞典的社�；�金投資運營狀況各具特色。

美國：社會養(yǎng)老保險基金堅持不入市

美國養(yǎng)老金體系由三部分構(gòu)成，第一部分是全國統(tǒng)籌的社會養(yǎng)老保險(O A SD I)計劃；第二部分是雇主發(fā)起設立的私人養(yǎng)老金，它包括以401(K )為代表的D C計劃，還有傳統(tǒng)的D B計劃；第三部分是家庭個人開設的個人退休賬戶(IR A )或購買的商業(yè)人壽保險，以及用于養(yǎng)老的住房、儲蓄或投資等計劃。

其中，第二和第三部分在美國人養(yǎng)老保障中超過60%。而全國統(tǒng)籌的社會養(yǎng)老保險則主要承擔最低保障的作用。

美國社會養(yǎng)老保險基金自創(chuàng)設以來一直堅持不入市，并規(guī)定當年收支結(jié)余只能投資財政部特別發(fā)行的國債。以401(K )為代表的美國私人養(yǎng)老金則可以入市投資，而且重點投資共同基金，其中股票型基金投資占比高達50%左右，但股票投資一般不超過20%。

智利：為各種投資設立最高限額

智利是世界上第一個用完全積累制替代傳統(tǒng)現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金制度的國家。

1981年的養(yǎng)老金私有化改革引入了D C型的個人賬戶，其主要特點為：為每個雇員建立養(yǎng)老金個人賬戶，雇員10%的繳費全部存入個人賬戶；專 門 成 立 單 一 經(jīng) 營 目 標 的 養(yǎng) 老 金 管 理 公 司(A FPs)，負責賬戶管理與基金投資運營；雇員自由選擇A FP公司，退休時養(yǎng)老金給付由賬戶積累資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為年金或按計劃領取；成立養(yǎng)老基金監(jiān)管局(SA FP)，負責對A FPs的監(jiān)管，并且由政府對最低養(yǎng)老金進行擔保。

起初，養(yǎng)老金只允許投資固定收益類工具。從1985年開始，養(yǎng)老基金被允許投資于股票，1990年允許養(yǎng)老基金投資國外證券。目前政策允許的股票投資比重達30%以上，國外證券投資達到40%。另一方面規(guī)定了養(yǎng)老保險基金投資項目及限額，如政府債券最高限額50%;抵押債券最高限額80%;由金融機構(gòu)擔保的存款與證券，最高限額30%-50%;私營及公共公司發(fā)行的債券，最高限額50%;公司股票、房地產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)、外國債券，最高限額10%等。

新加坡：多投資于公共住房和公用事業(yè)

新加坡的社會保障基金又稱為“中央公積金”，實行中央公積金的強制儲蓄制度。公積金的存款利率由政府設定，公積金法令保證公積金成員獲得的公積金利率不低于2.5%。其主要投資于：

1、公共住房和其他住宅投資。這項政策使得新加坡人擁有較高的住房自給率。目前新加坡有86%的人口能夠居住在公房中，并且他們中的90%擁有所住房屋的所有權(quán)。

2、允許購買公用事業(yè)的部分股票；也允許購買新加坡電訊公司的股票，即實行了一項把與政府有關(guān)聯(lián)的公司和法定的管理局私有化的計劃，使公眾有機會向盈利的企業(yè)投資，目前有超過148萬名中央公積金成員認購了新加坡電訊公司打過折扣的股票。

3、允許投資于經(jīng)批準的其他投資品種。新加坡允許中央公積金的投資范圍進一步擴大，允許成員投資于批準購買的股票、信用債券、單位信托基金和黃金。后來再度放寬，允許投資于SESD A Q (二板市場)，也允許購買儲蓄保單、存入共同基金賬戶和購買政府債務。但對這些投資品種投資限額作出了具體限制，如：定期存款、定期人壽保險單和投資相聯(lián)系的保險產(chǎn)品、法定機構(gòu)債券、單位信托基金、基金管理賬戶等投資限額(占可投資額的百分比)為100%；股票、公司債券和貸款證券的投資最高限額為50%；黃金的投資最高限額為10%。

新加坡中央公積金運作投資回報較好。首先，它為成員的公積金存款提供了最低的存款利息保證。根據(jù)中央公積金法的規(guī)定，中央公積金局在市場年利息低于2.5%的情況下，必須向計劃成員支付2.5%的年利息。特殊賬戶和退休賬戶的年利息為普通賬戶和醫(yī)療賬戶的利息加上1.5%。其次，根據(jù)中央公積金投資計劃，中央公積金計劃成員可在低風險與高風險投資方式中任選進行投資，以期獲得比中央公積金利息更高的回報。第三，由于成員利用公積金購買住房，因此住房的升值，使得中央公積金的投資回報率處于較高水平。

瑞典：實行投資多樣化

在瑞典，任何一家有營業(yè)執(zhí)照的共同基金管理人都可以參與個人賬戶資金的管理，但是他們必須執(zhí)行政府規(guī)定的對個人賬戶資金管理費率的折扣。政府負責個人賬戶養(yǎng)老金的收繳，并負責所有個人賬戶的登記結(jié)算。各賬戶資金管理人只面對國家登記體系，只知道分給自己的總金額是多少，并不知道這些資金究竟是來自于哪些個人賬戶。這樣就降低了個人賬戶資金管理人為爭取客戶而產(chǎn)生的營銷成本。在職工退休時，由政府將其賬戶轉(zhuǎn)換為保險公司的年金產(chǎn)品。提供年金的保險公司由政府通過競標的方式選擇。

從投資方向來看，社會保障基金實行投資多樣化。早在2001年底其投資組合為：瑞典股票17%、全球股票65%、指數(shù)化政府債券9%、對沖基金4%、私營公司股票4%、現(xiàn)金1%。其中，40%資產(chǎn)為主動式投資，60%資產(chǎn)為被動式投資。養(yǎng)老基金中股票投資因銀行定期存款利率的走低而獲得了良好收益，2004年瑞典養(yǎng)老金的平均投資收益率為11.25%，其中瑞典股票的收益率為2010%。